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机构：中金公司
研究员：肖楷/李铭姌/赵丽萍
发展趋势
基本盘稳中有升，新兴业务快速增长。上半年面对关税调整带来的冲击，公司通过产品创新与结构优化，展现出较强的经营韧性。分板块看1H25 业绩，基本盘业务（工具+家电）景气度延续，收入同比+16.15%至43.77 亿元，毛利率同比-1.98ppt 至22.22%，其中工具增速5.76%，家电受益于AI化趋势和全球头部客户合作深化，增速27.60%；数字能源和智能汽车板块为公司期内唯一负增长业务，其中数字能源领域受行业去库存周期影响，收入同比-33.30%至5.88 亿元，汽车领域围绕电动化与高阶智驾持续拓展品类，增长势头强劲，收入同比+86.03%至2.60 亿元；机器人业务由服务机器人带动增长，收入同比+22.72%至2.77 亿元，毛利率同比-1.96ppt 至26.95%。我们认为，公司整体业务结构持续优化，未来在多元化布局和创新驱动下有望实现更高质量的发展。
盈利水平短期承压，现金流量健康。1H25 归母净利润同比-15.1%至3.3 亿元，下滑主要源于数字能源板块的优势品类聚焦和客户结构优化，缩减低毛利业务收入；剔除股份支付费用后归母净利润为3.8 亿元，基本与去年持平。上半年公司三费合计同比增加约1.44 亿元，销售/管理/研发费用同比+22.07%/+16.78%/+18.59%，主要系公司开展新业务所致。公司在现金流方面表现相对稳健，上半年经营性现金流净额同比-24.87%至3.53 亿元（主要由于报告期支付薪酬同比增加）。我们认为，随着组织结构调整结果初步显现、海外产能的释放，叠加行业复苏带动数字能源板块的触底反弹，公司盈利质量有望逐步回升，为长期增长奠定基础。
盈利预测与估值
维持跑赢行业评级。考虑公司数字能源业务收入下滑，以及智能汽车和机器人业务仍处于高投入阶段，公司短期盈利能力承压，下调2025/26 年收入3.8%/5.2%至119.15/136.95 亿元，下调2025/26 年净利润9.8%/13.0%至7.84/9.68 亿元。考虑板块估值中枢上移，维持目标价18.20 元（基于SOTP，工具和家电业务/数字能源和智能汽车业务/机器人业务27/30/45x2025e P/E），当前股价对应24.1/19.5x 2025/26e P/E，具备20.3%上行空间。
风险
下游去库存进展及需求复苏不及预期；原材料涨价缺货风险。