中国石化(600028)：增储上产成效显著 “反内卷”下龙头优势凸显-格隆汇

机构：东北证券
研究员：杨占魁/张煜暄

　　事件：据公司公告，2025H1公司实现营收14090.52亿元，同比-10.60%，归母净利润214.83 亿元，同比-39.83%，扣非归母净利润212.15 亿元，同比-40.38%。2025Q2，公司实现营收6736.96 亿元，同比-14.31%，归母净利润82.19 亿元，同比-52.73%，扣非归母净利润79.92 亿元，同比-54.06%。
　　点评
　　油气当量产量稳健增长，油价下行致勘探开发板块盈利略有承压2025Q2 公司持续推动增储上产降本，加快重点油气产能建设，实现油气当量产量131.84 百万桶，同比+2.3%，环比+0.7%。2025Q2，受美国关税以及地缘冲突等外部影响，油价出现较大幅度波动，据Wind 数据，2025Q2 布伦特油价均价为66.71 美元，同比-21.5%，环比-11.0%。受油价下行影响，2025H1 公司原油平均实现销售价格为人民币3,415 元/吨，同比-12.9%。2025Q2，勘探及开发板块息税前利润为118.9 亿元，同比-25.9%，环比-12.8%。
　　油价下行致炼油产品库存减利，化工行业景气度仍处于低位炼油板块方面，2025Q2，公司原油加工量为57.84 百万吨，同比-8.8%。
　　受油价下行影响，导致Q2 公司成品油价等产品价格有所下降，炼油产品库存减利。2025Q2，公司炼油板块息税前利润为8.88 亿元，环比-62.89%。化工板块方面，2025Q2，化工行业景气度仍处于低位，叠加芳烃等主要化工品毛利下降，公司化工板块息税前利润为-27.74 亿元，同比增亏22.44 亿元，环比增亏14.53 亿元。
　　石化化工行业稳增长、反内卷政策或出台在即，公司有望持续受益工信部总工程师谢少锋在7 月18 日国新办新闻发布会上表示，石化行业稳增长工作方案即将出台旨在反对内卷式竞争、淘汰落后产能，推动供给侧优化。当前地炼产能利用率低，石化化工行业老旧装置摸底评估工作陆续展开、政府要求淘汰200 万吨/年以下的产能装置，部分地炼行业落后产能有望出清。海外巨头的部分化工品装置亏损严重，逐步关停退出，行业供需或正处于再平衡状态。公司作为全球领先的炼化销一体化龙头，有望持续受益。
　　盈利预测与投资评级：受Q2 油价大幅波动影响，我们调整盈利预测，预计2025-2027 年公司实现归母净利润459.65/502.19/532.60 亿元，对应PE 为15.35X/14.05X/13.25X，维持“买入”评级。
　　风险提示：地缘政治风险，宏观经济波动风险，成品油需求不及预期，政策风险，产能建设不及预期，业绩预测和估值不达预期。