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机构：东兴证券
研究员：林瑾璐/田馨宇
年化加权平均ROE 为10.74%，同比下降1.14pct。6 月末不良率1.05%，环比下降1bp；拨备覆盖率238.5%，环比提升2pct。
点评：
非息收入边际改善推动营收降幅收窄。1H25 平安银行实现营收693.9 亿，同比-10%，降幅环比1Q25 收窄3pct；主要得益于非息收入降幅环比改善。具体来看，（1）受净息差收窄，以及资产端调结构、规模增速偏低的影响，净利息收入同比-9.3%，环比基本持平。（2）非息收入同比 -11.3%，降幅环比收窄8.5pct；非息收入占营收比重35.9%。一方面，得益于二季度债市回暖，浮亏边际修复，其他非息收入同比降幅环比收窄13.4pct 至-19.3%。另一方面，低基数叠加市场回暖下，中收同比降幅环比收窄6.2pct 至 -2.0%。其中，财富管理手续费收入同比+12.8%，代理保险、代理理财、代理基金收入分别同比增长46%、16%、5%，此前代销费率下降的影响已逐步消退。拨备继续反哺，净利润降幅收窄。1H25 归母净利润248.7 亿，同比-3.9%，增速环比收窄1.7pct。
拆分来看，主要正向贡献来自规模（+1.9%）、拨备（+4.1%）、税收（+2.3%）。
对公贷款、债券投资推动总资产正增长，贷款结构持续优化。截至6 月末，平安银行总资产、贷款同比+2.1%、-0.1%，低于股份行平均水平（总资产同比+5.0%、贷款同比+3.6%）；债券投资同比+9.2%，为总资产主要增量贡献。上半年贷款新增344 亿，其中，对公贷款新增1174 亿，零售贷款、票据贴现减少411.9 亿、418.6 亿。（1）零售持续优化结构，高风险产品进一步压降。近两年平安银行深化零售业务结构转型，持续压降历史高风险产品，提高住房按揭、持证抵押等中低风险贷款占比，不断加强自营渠道建设，强化风控能力。
1H25 信用卡、消费贷、经营贷分别 -401.3 亿、-166.2 亿、-45.5 亿，按揭贷款新增201.1 亿。（2）对公贡献贷款主要增量，房地产风险敞口进一步压缩。
上半年对公贷款主要投向社服科技文卫、制造业等行业；对公房地产贷款减少154.2 亿，占总贷款比重压降至6.7%。
负债成本持续改善，净息差降幅收窄。得益于负债成本加速下降，今年以来息差同比降幅逐季收窄。2Q25 平安银行单季净息差为1.76%，环比下降7bp、同比下降15bp。2Q25 计息负债付息率环比下降10bp，同比下降46bp；生息政策收益率环比下降14bp，同比下降58bp。
资产质量总体环比改善，不良生成趋缓。6 月末，平安银行不良贷款余额358.7亿，环比下降1.7 亿；不良率为1.05%，环比下降1bp；关注贷款率1.76%，环比下降2bp；逾期贷款率1.64%，环比下降6bp，资产质量指标总体改善。
上半年不良贷款生成率1.64%，同比下降5bp、较24 年下降16bp。拨备覆盖率238.5%，环比提高2pct，拨备安全垫较为厚实。
从细分贷款来看：（1）零售：风险压力缓和，不良率1.27%，环比Q1 下降 5bp，已连续 4 个季度下降。其中，信用卡、经营贷、按揭贷款不良余额环比分别减少5.3 亿、0.8 亿、4.2 亿，不良率环比下降10bp、1bp、13bp 至2.3%、1.05%、0.28%。消费贷不良率环比小幅上升1bp 至1.37%。（2）对公：一般企业贷款不良率为0.91%，环比Q1 上升3bp。其中，对公房地产贷款不良率2.21%，环比Q1 下降4bp；不良余额50.8 亿，环比减少2.9 亿。社会服务、科技、文化、卫生业、建筑业、批发和零售业不良率较24 年末有所上升。
投资建议：平安银行目前仍处于业务转型期，上半年营收、净利润承压，但在非息收入边际改善下、盈利降幅环比有所收窄。零售持续调优结构，对公业务补位，信贷规模基本平稳。在负债成本改善之下，净息差降幅逐步收窄。零售贷款不良率边际改善，战略转型效果已有所显现。结合上半年经营情况和全年趋势，预计2025-2027 年净利润增速为 -3.3%、0.9%、3.7%，对应BVPS 分别为24.1、26.4、28.7 元/股。2025 年8 月26 日收盘价12.45 元/股，对应0.52 倍2025 年PB。维持“强烈推荐”评级。
风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。