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机构：华鑫证券
研究员：张伟保
投资要点
杀菌剂业务稳健增长，国内外市场布局强化竞争力
作为国内杀菌剂行业的领军企业，公司2025 年上半年农用杀菌剂、农用杀虫剂销量保持增长。农用杀菌剂上半年实现营收12.40 亿元，同比增长12.36%，占总营收比重50.57%。农用杀虫剂上半年实现营收7.48 亿元，同比增长5.19%，占总营收30.51%。公司上半年积极推动海外市场拓展，海外市场营收同比增加22.42%，占公司份额达到34.57%，较去年同期增加4.44 个百分点。巴西农产品种植面积增加及病菌灾害频发，推动杀菌剂和杀虫剂需求较高。公司已在巴西市场成功获得代森锰锌、苯醚甲环唑、嘧菌酯、丙硫菌唑和硝磺草酮五项原药的自主登记。在国内市场，公司通过江苏、河北、内蒙古等五大差异化定位的生产基地持续强化区域布局，进一步降低生产成本，提升价格弹性。
费用保持稳定，经营性现金流量净额大幅增长期间费用方面，2025 年上半年公司销售 / 管理 / 财务 /研发费用率分别同比-0.36/+0.63/-0.39/+0.64pct，其中管理费用增长较多，主因为业务扩张和内部管理优化。现金流方面，2025 年上半年公司经营活动产生的现金流量净额为 9144 万元，同比增长 180.08%，主要原因是核心产品销量和价格上涨、毛利率提升以及参股公司业绩上涨带来的投资收益增加。
聚焦技术创新与市场拓展，深化环保农药布局公司近年来在生物农药领域的研发工作取得了多项实质性进展，特别是在微生物合成技术的应用方面。公司依托德彦智创平台，借助AI 工具构建算力平台、数据平台、靶标数据库及靶标资源平台，显著提升了创制化合物的开发效率，并缩短了新化合物的筛选周期。这一技术路径的优化，使得公司 在RNAi 生物农药、小肽生物农药等前沿产品上具备了更强的研发能力和市场响应速度。同时，公司与多家农科院所展开合作，聚焦于生物防治和病虫害监测预警等绿色精准防控技术，推动AI 技术在农药研发和农业数字化建设中的深度融合。公司建成并投用了合成生物学实验室，标志着其在生物农药领域的技术储备进一步夯实。在“一证同标”政策推动下，公司凭借316 件农药登记证和每年新增约20 件的节奏，能够迅速调整产品结构，满足不同市场对绿色农药的需求。
盈利预测
预测公司2025-2027 年归母净利润分别为4.07、4.65、5.84亿元，EPS 分别为0.92、1.05、1.32 元，当前股价对应PE分别为23.0、20.1、16.0 倍，给予“买入”投资评级。
风险提示
需求不及预期；行业政策变化；贸易摩擦风险；项目进度不确定性；环保风险。