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机构：中邮证券
研究员：付秉正
8 月27 日，中汽股份发布2025 年中期业绩报告，25H1 公司实现营收2.13 亿元，同比增长24.0%，实现归母净利润0.85 亿元，同比增长15.1%，扣非归母净利润0.76 亿元，同比增长20.1%。经营活动产生的现金流量净额为0.71 亿元，同比增长28.9%。
其中，第二季度实现营收1.25 亿元，同比增长20.1%，归母净利润0.56 亿元，同比增长11.0%，扣非归母净利润0.52 亿元，同比增长14.9%。
点评
一、智能网联试验场产能爬坡带动营收增长。
公司上半年及单二季度营收端保持20%以上较快增速，主要受益于2024 年7 月开始运营的长三角（盐城）智能网联试验场进入产能爬坡阶段。从政策驱动视角看，今年2 月工信部、市场监管总局联合印发《关于进一步加强智能网联汽车产品准入、召回及软件在线升级管理的通知》，明确L3/L4 级车辆在量产前必须完成充分测试验证，并要求车端OTA 升级涉及重大功能变更须先取得许可并完成备案。智能网联汽车产品准入收紧的背景下，公司受益于车企智能化研发测试需求增加带来的行业扩容。
二、受折旧摊销规模扩大影响，毛利率短期承压。
公司25H1/Q2 毛利率为66.7%/70.4%，同比-5.3pct/-5.6pct，主要原因是报告期内智能网联试验场道路、湿操控湿圆环场地折旧增加及新增车间、设备折旧成本的增加。25H1 期间费用率为22.0%，同比-3.3pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.7%/17.8%/2.8%/-0.2%，同比持平/-2.0pct/-1.6pct/+0.3pct。
三、推动呼伦贝尔冬季试验场资产注入，实现全季节测试能力覆盖。
公司同日公告，为解决同业竞争，增强市场竞争力，拟以现金方式（1.11 亿元）收购大股东中汽中心旗下全资子公司天津检验中心所持有的中汽研检验中心（呼伦贝尔）有限公司100%股权，交易完成后，标的公司将纳入公司合并报表范围。
呼伦贝尔冬季试验场是中国稀缺的冬季汽车测试基地之一，中汽股份将承接其拥有的国内首个且唯一的“国家高寒机动车质量监督检验中心”资质，助力上市公司打造全场景全要素汽车试验能力，有望提升公司中长期业绩增长潜力。
投资策略：
公司受益于汽车智能化变革及资产注入带来的确定性增量，我们上调公司营收及业绩预期，预计2025-2027 年营收为6.22/7.37/8.41亿元，归母净利润为2.20/2.73/3.35 亿元，EPS 为0.17/0.21/0.25元/股。当前股价对应PE 为39.7/32.0/26.1 倍。上调公司至“买入”评级。
风险提示：
汽车智能化测试认证需求不及预期；行业竞争加剧，毛利率下滑风险；车企新车型研发强度不及预期。