平安好医生(1833.HK)：利润率水平明显提升 B端企康及养老服务持续发力-格隆汇

机构：西部证券
研究员：李梦园/徐子悦

　　业绩概述：25H1 公司实现收入25.02 亿元（+19.5%），毛利率33.6%（+1.4pcts）；归母净利润1.34 亿元（+137%），净利率5.4%（大幅提升）；剔除股份支付及外汇损益影响后经调整净利润1.65 亿元（+83.6%），经调整净利率6.6%（+2.3pcts）。费用率控制，25H1 销售费用3.81 亿元（+3.9%），费用率15.2%（-2.3pcts）；管理费用3.72 亿元（-5.7%），费用率14.9%（-4.0pcts），其中研发费用1.62 亿元（+0.2%），费用率6.5%（-1.2pcts）。
　　F 端收入14.32 亿元（+28.5%），F 端付费用户数0.20 亿人（+34.6%），持续提升对平安集团近2.45 亿个人金融客户的服务渗透，平安集团加深医险协同；B 端企康收入5.27 亿元（+35.2%），B 端付费服务企业数量超过3500家（+37.2%），包括健康保障委托及医疗健康服务客户；B 端用户数超过360万人（+39.2%），主要由于公司加速企康业务，服务企业客户数及用户数迅速增加。
　　养老业务持续高速增长。按照服务类别划分，养老服务收入1.72 亿元（2024年同期为人民币47.3 百万元），毛利率37.6%（+20.7pcts）。公司与中国平安集团综合金融因为持续加深协同，以养老管家为枢纽，不断拓展和提供更丰富的居家养老服务；公司持续优化养老管家服务能力，覆盖多场景的养老医疗服务，综合毛利率大幅提升。截至25 年中报披露，居家养老服务已覆盖全国85 个城市，较去年末新增10 城，用户服务体验不断优化，由此赋能平安寿险获客、黏客及保单客户价值增长。
　　盈利预测与评级：预计2025-2027 年公司营收分别为55.04/ 62.76/ 70.74亿元，同比增长14.5%/ 14.0%/ 12.7%；归母净利润分别为2.63/ 3.60/ 4.53亿元，同比增长223.0%/ 36.7%/ 25.9%。维持“买入”评级。
　　风险提示：业绩下滑或未能维持增长的风险，承受医疗责任索赔重大开支的风险，平安集团利益不一致的风险，外汇亏损的风险。