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机构：长江证券
研究员：赵智勇/杨洋/倪蕤/钟智铧/屈奇
时代电气发布2025 年半年报，2025 年上半年实现营业收入122.14 亿元，同比增长17.95%；归母净利润16.72 亿元，同比增长12.93%；扣非净利润15.88 亿元，同比增长37.04%。
事件评论
扣非净利润持续高增。上半年公司扣非后归母净利润增长37%，主要因主营收入规模扩大带动毛利润增长；公司通过持续经营创效、高质量运营和高效率经营，挖潜日常经营，保障归母净利润稳健增长，经营性利润具备强劲韧性。
轨道交通装备业务稳健增长。2025H1 公司轨道交通装备业务收入69.11 亿元，同比+12.58%，其中，轨道交通电气装备/轨道工程机械/通信信号系统/其他轨道交通装备分别为55.15/5.63/4.70/3.63 亿元。在上半年开启的动车组和机车招标中，公司市占率保持稳定；CR450 动车组性能验证进展顺利，系列化新能源机车研发持续推进，动车组高级修数量有所增加，机车跨平台检修获得新订单；城轨牵引系统新获订单继续领跑行业，跨平台检修业务取得新突破；海外市场开拓获得新成果，在亚洲、美洲、欧洲等地中标13 个项目，包括配套内燃机车、新能源机车、动力集中型动车组、城轨等多项产品的不同系统产品；积极推进针对干线铁路和城轨市场的轨道工程机械装备新品研发和推广，新获探伤、打磨等高端车型的大修订单；干线铁路信号产品市场占有率保持稳定，城轨领域公司首个FAO 项目宁波8 号线正式开通。
新兴装备业务持续突破。2025H1 公司新兴装备业务收入52.44 亿元，同比+25.88%，其中，基础器件/新能源汽车电驱系统/新能源发电/工业变流/海工装备分别为24.16/9.99/10.47/3.59/4.23 亿元。1）基础器件板块：功率半导体宜兴3 期项目稳步推进，2025 年6 月底已达设计产能，中低压器件产能持续提升，在国内新能源车和新能源发电市场位居前列；电网和轨交用高压器件各项目持续交付；IGBT 逆导芯片技术顺利推进，突破SiC 动态特性及可靠性底层技术，技术竞争力大幅提升，完成首次车规级SiC 模块小批量交付。传感器业务同比大幅增长，已接近2023 年同期水平。2）新能源乘用车电驱板块：实现高压总成首单突破及多合一产品首次量产应用，新增项目20 个，其中一半以上是混动项目。3）工业变流板块：技术研发和市场开拓成效显著，在矿山、冶金、船舶、空调等领域获得新订单，实现纯电动矿用车牵引变流器批量应用及海外高端用户突破。4）新能源发电板块：光储风氢多产业协同，中标容量位居国内前列，突破首个海上光伏项目，同时光伏、储能PCS 和制氢产品均在海外实现首单突破。5）海工装备板块：海工装备获得国内外多个新订单，包括首套EROV（电动水下机器人）订单，海工装备技术迭代不断加速，实现行业技术引领。
维持“买入”评级。预计2025 年轨交业务继续稳中向上，半导体板块轨交电网IGBT景气向上；同时新能源发电、海工等板块经营向好。预计2025-26 年实现归母净利润43.0 亿元、49.2 亿元，对应PE 分别为15.2、13.3 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、轨交行业投资不及预期的风险；
2、新兴装备业务拓展不及预期的风险。