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机构：中金公司
研究员：徐卓楠/柳政甫/刘玉雯
公司公布1H25 年业绩：上半年实现收入3.99 亿元，同比增长3.68%，归母净利润0.96 亿元，同比增长7.35%，扣非归母净利润0.83 亿元，同比增长9.57%。行业需求偏弱及公司产品升级召回影响，业绩基本符合我们预期。分季度来看，公司1Q/2Q25 分别实现收入1.97/2.02 亿元，同比分别+2.63%/+4.71%，归母净利润0.47/0.48 亿元，同比分别+11.7%/+3.42%。
发展趋势
1、离焦镜、PMC 等产品保持较快增长。公司1H25 收入同比增长3.7%，增速有所放缓，主要受下游需求偏弱、行业竞争加剧、出口业务等因素影响，但公司抓住行业结构性发展机会，积极布局高折射率、功能化镜片，上半年保持较快增长，其中PMC 超亮系列产品收入同比增长31.8%，轻松控系列产品销售额同比增长18.4%（剔除产品升级召回影响），全新1.74 系列产品收入同比增长258%。
2、公司1H25 毛利率为57.87%，同比-1.52ppt，我们判断主要受行业竞争加剧影响。费用端来看，公司1H25 期间费用率31.4%，同比-3.15ppt，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为16.96%/9.36%/4.99%/0.09%，同比-2.15ppt/-2.22ppt/+1.17ppt/+0.06ppt，费用投放效率提升下，1H25 净利率为23.93%，同比+0.82ppt。
3、看好大单品成长空间。消费需求承压下镜片行业整体增长乏力，但行业高折射率化、功能化的趋势延续，公司持续补足产品矩阵，上半年PMC 超亮系列产品、超韧系列产品、智能变色2.0 产品补充高折射率产品SKU，其中1.74 折射率产品表现亮眼，我们认为后续高折射率产品有望带动公司产品销售提速。此外，智能眼镜行业仍处发展初期，行业供给快速丰富，上半年小米推出AI 眼镜，并官宣明月镜片作为其官方独家光学合作伙伴，公司作为国内头部镜片品牌，具备技术及渠道优势，未来有望享受智能眼镜行业发展红利，成长空间广阔。
盈利预测与估值
考虑行业需求偏弱及公司产品升级召回影响，下调2025/2026 年净利润预测14%/15%至1.96/2.26 亿元，对应2025/2026 年市盈率为50/43 倍。考虑市场风险偏好改善及公司AI 智能眼镜等新业务发展前景，维持跑赢行业评级及60.00 元目标价，对应2026 年53 倍市盈率，较当前股价有23%的上行空间。
风险
行业竞争加剧，新产品低于预期，离焦镜渗透率提升低于预期。