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机构：中金公司
研究员：严佳/张杰敏/张梓丁/刘中玉
公司公布1H25 业绩：收入126.14 亿元，同比+9.86%；归母净利润5.62亿元，同比+15.6%。符合市场预期。
发展趋势
盈利能力总体改善，在手订单稳固充裕。1H25 总体毛利率14.5%，同比+0.2pct，主要由于清洁能源和液态食品分部的毛利率有所改善，抵消化工及环境分部毛利率的跌幅。归母净利率4.5%，同比+0.2pct。在手订单人民币291.8 亿元，同比基本持平。
清洁能源收入增速亮眼。1H25 板块收入96.26 亿元，同比+22.2%，主要随着国家对环境保护和节能减排的要求不断提高，带动LNG 低温运输车、低温储罐及罐箱等储运装备销售向好；毛利率12.7%，同比+0.1pct。可呈报分部溢利5.6 亿元，同比大幅+29.5%。新签订单89.7 亿元，主要来源于水上清洁能源贡献。在手订单人民币252.0 亿元，同比上升10%，其中水上清洁能源在手订单人民币169.7 亿元，同比上升12.7%。
化工板块新签订单环比改善。1H25 板块收入11.11 亿元，同比-14.3%，主要由于美国贸易政策不确定性、地缘政治等原因，化工罐箱需求放缓。毛利率12.9%，同比-2.8pct，主要由于产能利用率下降。新签订单环比改善，2025Q2 环比Q1 增长43%。
液态食品毛利率较大幅提升。由于新签订单减少，1H25 板块收入18.77 亿元，同比-18.6%，毛利率24.2%，同比+5.1pct，主要由于部分已完工项目释放毛利。新签订单环比改善，2025Q2 环比Q1 增长62%。
看好公司清洁能源装备持续兑现。公司LNG 运输加注船份额持续保持全球领先，我们看好公司前期高价船订单持续交付；同时，公司顺利交付首个焦炉气制LNG&氢项目（凌钢项目），我们看好公司总包项目交付实力、我们认为该类项目有望持续贡献公司业绩增量。
盈利预测与估值
维持2025 年和2026 年归母净利润13.18/15.04 亿元不变。当前股价对应2025/2026 年10.1 倍/8.7 倍市盈率。维持跑赢行业评级和9.00 港元目标价，对应12.7 倍2025 年市盈率和11.0 倍2026 年市盈率，较当前股价有25.7%的上行空间。
风险
化工环境需求持续下行；新业务放量不及预期。