中国人保(601319)：经营优势突出且稳固；看好分红长期增长趋势-格隆汇

机构：中金公司
研究员：毛晴晴/姚泽宇

　　1H25 业绩符合我们预期
　　中国人保披露了1H25 净利润，集团归母净利润同比+14%至267 亿元，基本符合我们预期；集团归母净资产同比+6%至2,859 亿元；财险综合成本率（CoR）同比-1.4ppt 至94.8%，其中赔付率/费用率分别同比+1.7/-3.1ppt 至70.1%/26.1%，DPS 同比+19%至每10 股0.75 元人民币。
　　发展趋势
　　财险业务盈利能力进一步改善，车险业务稳居行业龙头：1H25 人保财险原保费收入同比3.6%至3233 亿元，市场占有率33.5%，规模优势稳固；人保财CoR 同比-1.4ppt 至94.8%，其中赔付率/费用率分别同比+1.7/-3.1ppt至70.1%/26.1%。车险CoR 同比-2.2ppt 至94.2%，严格费用管控下车险费用率同比-4.1ppt 至21.1%；家自车业务占比同比提升1.0ppt 至73.4%，业务结构持续优化。非车险CoR 同比-0.2ppt 至95.7%，推进产品定价和理赔管理标准化、数字化、专业化，强化费用管理，推进风险减量服务，非车险业务盈利能力大幅改善。
　　人身险业务快速发展，人保健康价值创造表现突出。1H25 人保寿险/健康险合同服务边际（CSM）较上年末+11.4/+14.6%；可比口径/实际披露口径下寿险新业务价值（NBV）分别同比+71.7%/26.5%；可比口径/实际披露口径下健康险NBV 分别同比+51%/26.8%;我们认为健康险业务经营属性跟财险业务较为一致，且考虑到健康险业务仍有较大发展空间、公司当前发展趋势较好，我们看好人保健康在医保支付改革和健康险行业高质量发展背景下的重要发展机遇。
　　净利润大幅增长，看好集团分红长期增长趋势。受益于权益市场转好等因素，人保集团净/总投资收益率同比-0.2ppt/+0.9pp 至3.6%/5.0%，叠加财险业务承保盈利大幅改善，集团归母净利润同比+14%至266.71 亿元，集团归母净资产同比+6.3%至2859 亿元，基本符合我们预期；中期DPS 同比+19%至每10 股0.75 元人民币。结合公司各主要业务发展趋势和财险业务稳固的竞争优势和经营能力，我们认为集团未来分红兼具稳定性和成长性，看好集团分红长期增长趋势。
　　盈利预测与估值
　　中国人保A/H 当前分别交易于1.2x/0.9x 2025e P/B 和1.1x/0.8x 2026eP/B，我们维持公司2025-2026 年盈利预测和跑赢行业评级不变，考虑到市场情绪改善有助于公司估值修复，我们分别上调A/H 股目标价8.5%/8.7%至8.90 人民币/7.50 港币，分别对应1.3x/1.0x 2025e P/B 和1.1x/0.9x2026e P/B，较当前股价分别有4.5%/14.9%上涨空间。
　　风险
　　自然灾害超预期；长端利率大幅走低；资本市场大幅波动