科锐国际(300662)：业绩靓丽 AI应用深化-格隆汇

机构：信达证券
研究员：范欣悦

　　事件：25H，公司实现收入 70.7 亿元、同增 27.7%，实现归母净利润 1.3亿元、同增47.0%，实现扣非后净利润9643 万元、同增50.1%。
　　点评：
　　25Q2 收入和归母净利润同比提速。24Q3/24Q4/25Q1/25Q2 收入同比增速分别为23%/25%/25%/30% ，归母净利润同比增速分别为-10%/44%/42%/51%。
　　灵活用工收入和人数快速增长。25H1，灵活用工收入67.4 亿元、同增29.3%。截至25 年6 月末，在册灵活用工岗位外包及兼职专家超过4.95万人、同增约28%、较24 年末增长约9%。技术与研发岗位在职占比提升5.4pct 至70.8%。
　　招聘流程外包显著增长。25H1，中高端人才访寻收入2.0 亿元、同减1.2%，招聘流程外包承揽收入4510 万元、同增26.8%，我们估计主要是Q2 海外招聘流程外包业务新客户拓展所致。
　　中国香港及海外收入增速转正。中国大陆业务增长显著，收入58.6 亿元、同增33.6%；中国香港及海外业务持续复苏，收入12.2 亿元、同增5.1%，增速转正。
　　灵活用工毛利率下滑。25H1，公司综合毛利率同减1.2pct 至5.5%，主要是灵活用工毛利率下滑所致。拆分来看，灵活用工毛利率同减1.2pct 至4.5%，中高端人才访寻毛利率同增1.0pct 至29.1%，招聘流程外包毛利率同增15.5pct 至38.7%。
　　期间费用率降低。25H1，销售费用率同减0.2pct 至1.3%，管理费用率同减0.8pct 至1.7%，研发费用率同减0.1pct 至0.4%，财务费用率同减0.1pct 至0.2%。
　　持续研发行业级模型，启动Agent 落地。公司自23 年起基于大规模计算的模型训练范式，研发了基于招聘和技能的行业级模型CREEmbedding 和Match System 匹配系统。25H1，发布了CRE 0.5 模型、CRE 1.0 模型、CRE 1.1 模型和Match System 2.1；已启动 Agent 落地实施工作。
　　禾蛙平台AI 应用深化与规模效应凸显。25 年7 月，禾蛙推出覆盖招聘全链路的9 大智能体。纵向的顾问赋能智能体，包括禾风情报站、BD宝典、言犀语记、做单秘籍、报告专家、岗人匹配，为顾问解决从市场情报获取分析、客户BD、人才寻访、事务性工作的全链路赋能。横向的合作交易智能体则面向禾蛙招聘合作做单平台的流程提效展开，通过AI 发单、AI 澄清、AI 筛选三个智能体相互协调智能联合，形成了交易数字人代理发单顾问处理平台绝大部分工作，实现发单与接单顾问的双向赋能。25H1，禾蛙生态新增注册合作伙伴1500 多家，同增35%，　　新增注册交付顾问约2.3 万人、同增111%，参与交付顾问6500 多人，同增128%，交付岗位5400 多个，同增127%。
　　技术总投入收缩，逐步进入收获期。25H1，技术总投入0.65 亿元、同减18%。技术服务收入3793 万元、同增48.2%。
　　盈利预测与投资评级：中报业绩靓丽，灵活用工快速增长，招聘流程外包显著回暖，中国香港及海外业务收入增速转正。维持25~27 年2.89/3.58/4.20 亿元的归母净利润预测，当前股价对应PE 为22x/18x/15x，维持“买入”评级。
　　风险因素：宏观经济对人力资源服务行业，特别是招聘业务的影响；灵活用工业务竞争激烈，导致服务费率下降的风险。