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机构：中信建投证券
研究员：刘乐文/高兴
受到宏观经济形势影响，公司供应链业务收入下降，由于公司积极发展多行业新质生产力，产业链业务保持强劲的收入和毛利率增长，对于公司利润贡献持续增加，尤其是处于高景气阶段的船舶制造（订单和交付持续增长）、柴油发电机组（开拓广大东南亚及欧洲市场）和大消费（品牌化趋势）业务继续扩张，推动公司利润率持续提升。公司具有数十年外贸经验，且外贸业务已经充分多元化，面对美国挑起的贸易争端具有充足的经营韧性。
事件
2025 年上半年公司实现营业收入551.01 亿元，同比增长-1.48% ,其中第二季度实现营业收入294.47 亿元，同比增长-8.50%。
2025 年上半年公司实现归属股东净利润6.46 亿元，同比增长13.22%；扣非净利润5.93 亿元，同比增长20.37%。其中，2025年第二季度归属股东净利润3.53 亿元，同比增长15.84%，与公司业绩预告一致。
简评
造船高景气交付，柴发拓展头部客户
公司近两年造船业务持续强化建造能力，提升船坞建造速度和码头生产效率，上半年交船17 艘，同比增长 21%；截至报告期末，在手订单72 艘，生产排期至2028 年。造船与航运板块实现利润总额7.5 亿元，同比增长98%，伴随着后续交付船舶单价的继续提升，公司造船业务有望在生产排期内持续贡献利润增量。柴发业务牢牢把握国内AIDC 建设热潮，成功中标中国移动水冷柴油发电机产品集中采购项目部分标包、 京东深圳总部备用电源项目等项目。报告期内，柴油发电机组业务板块在国内外市场实现利润总额 7,994 万元，同比增长 70.7%。由于公司在柴发领域处于行业领先地位，预计后续订单及单价均有增长态势。
沉着应对关税风波，逆势实现增长
凭借公司数十年的外贸经验及前瞻的海外产能布局，公司有效降低对美进出口占比（从2024 年的9%降低至2025H1 的6.48%），加强一带一路地区销售，同比增长20.8%。同时，公司利用海外产能实施“一单一策” 全力应对变化，上半年美国市场实现出口 8,000 万美元， 同比增长 73%， 新接美国订单突破 1.4 亿美元，同比增长 28%；
投资建议：我们认为公司积累丰富外贸经验使得其应对风险能力显著领先行业，我们预计2025-2027 年公司实现归母净利润分别为12.63/14.53/16.70 亿元，当前股价对应PE 分别为11X、10X、9X，维持“增持”评级。
风险分析
1、全球经济复杂多变，贸易保护加剧：美国此次挑起针对中国的关税措施对于向美国客户出口的业务将会造成巨大影响，贸易保护与贸易摩擦加剧，可能影响公司经营业绩。
2、地缘政治风险：公司海外业务占比较大，在海外部分区域设有工厂、办事处及工程项目部，地缘政治紧张使得公司面临安全风险与经营风险。
3、汇率波动风险：人民币汇率的波动会影响公司出口或进口产品销售情况，对公司的海外业务产生不确定性影响。
4、竞争加剧业务发展不及预期的风险：在严苛的经济环境下市场竞争加剧，模式创新提速，公司面临业务开拓广度与发展深度不及预期的风险。