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机构：信达证券
研究员：刘红光/胡晓艺
2025Q2，公司实现营业收入1007.54 亿元，同比-12.62%，环比-5.71%；实现归母净利润329.70 亿元，同比-17.60%，环比-9.83%；实现扣非后归母净利润323.26 亿元，同比-18.62%，环比-12.70%；实现基本每股收益0.69 元，同比-17.86%，环比-10.39%。
点评：
公司整体业绩符合预期，受油价中枢下跌影响，上半年公司利润同比出现下滑，但在价差和量增方面，公司仍有较好表现。
价格端，公司实现油价较布油折价持续收窄，天然气销售价格上涨。25H1公司实现油价69 美元/桶，较布油折价约1 美元/桶（上年同期折价为3 美元/桶），其中Q2 单季公司实现价格66 美元/桶，较布油折价缩小到约0.5 美元/桶。Q2 公司实现气价8 美元/千立方英尺，同环比均实现上涨（同比+1.60%，环比+3.03%），公司下游主要是华东和华南工业用户。
产量端，天然气产量同比大幅增长。25H1 公司石油、天然气产量分别为296.1、88.5 百万桶当量，同比分别+4%、+12%。其中Q2 油、气产量分别为150.6、45.2 百万桶当量，同环比均实现增长，且天然气增速表现突出，主要来自“深海一号”二期全面投产的贡献。下半年海外增长点主要来自圭亚那yellowtail、巴西Mero4 项目等。此外公司在海内外资源储备取得收获，包括哈萨克斯坦Zhylyoi 区块油气勘探与生产合同、印尼勘探区块产品分成合同、以及南海深层变质岩潜山勘探突破。
成本端，继续巩固低桶油成本优势。H1 公司桶油成本26.94 美元/桶（较Q1 基本持平），较去年同期-0.8 美元/桶，继续保持低成本竞争优势。
资本开支同比下降。2025H1 公司实现资本开支576 亿元，同比-9%。2025年公司预算开支稳定维持在1250-1350 亿元，结构上勘探和生产支出占比有所提升。
盈利预测与投资评级：我们预测公司2025-2027 年归母净利润分别为1350.29、1397.82 和1480.96 亿元，同比增速分别为-2.1%、3.5%、5.9%，EPS 分别为2.84、2.94 和3.12 元/股，按照2025 年8 月27 日A 股收盘价对应的PE 分别为8.97、8.66 和8.17 倍，H 股收盘价对应的PE 分别为5.98、5.78、5.45 倍。考虑到公司受益于低桶油成本和产量增长，2025-2027 年公司有望继续保持良好业绩，H 股估值仍有修复空间，我们维持对公司A 股和H 股的“买入”评级。
风险因素：经济波动和油价下行风险；公司增储上产速度不及预期风险；经济制裁和地缘政治风险。