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机构：民生证券
研究员：邓永康/林誉韬/王一如/朱碧野
2025 年8 月26 日，公司发布2025 年半年报，根据公告，公司25H1 实现营业收入14.70 亿元，同比-67.93%；归母净利润-11.47 亿元，扣非归母净利润-11.54亿元。
分季度来看，公司25Q2 实现营业收入5.63 亿元，同比-64.87%，环比-37.96%；归母净利润-5.89 亿元，扣非归母净利润为-5.84 亿元，亏损基本和25Q1 持平。
我们认为公司业绩承压主要系光伏行业供需失衡、硅料环节供大于求，产品价格处于低位所致。
响应“反内卷”号召减产，精细化管理有效降本公司积极响应国家“反内卷”倡议，上半年主动实施减产策略，25H1 公司多晶硅产量为5.08 万吨，同比下降60%，销量为4.61 万吨，同比下降52%。尽管减产导致人工、折旧等单位固定成本提升，但是公司通过降本增效与精细化管理，25H1 现金成本降至37.66 元/kg，与去年同期相比下降6.6%，现金亏损及经营活动净流出较去年同期大幅下降。展望下半年，公司将延续减产策略，控制合理库存水平，根据公司半年报，预计25Q3 公司多晶硅产量为2.7-3 万吨，25 年全年产量为11-13 万吨。
资金充足+低负债运营，有望助力公司穿越周期资金方面，截至25H1，公司货币资金、银行承兑票据、定期存款及结构性存款等资金储备余额合计120.9 亿元，资产负债率低至8.04%，无任何有息负债。充裕的资金储备与稳健的财务表现，不仅为公司安全穿越行业周期铸就了坚实支撑，更为公司在周期底部提供了战略选择空间。
投资建议
预计公司25-27 年营收分别为38.53/84.78/122.06 亿元，归母净利润分别为-15.31/7.91/15.11 亿元，对应8 月27 日收盘价，26-27 年PE 为79x/42x，公司为硅料环节领先企业，良好的成本控制能力与资金实力有望帮助公司穿越周期，维持“推荐”评级。
风险提示
下游需求不及预期，市场竞争加剧风险，库存资产减值风险等。