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机构：华鑫证券
研究员：胡博新
投资要点
把握集采中选品种机遇
公司复方α-酮酸片和合作产品艾地骨化醇软胶囊于2024 年中选第十批国家集采，目前已进入进院采购阶段，快速上量。除参与国采之外，公司的吸入用七氟烷在三明联盟、替格瑞洛片在山东省、河南十三省联盟、头孢氨苄胶囊及铝碳酸镁咀嚼片在河南十七省联盟集采中顺利中选。公司还拥有沙库巴曲缬沙坦钠片和利丙双卡因乳膏等新批品种，目前正推进市场推广。
原料药酶法技术优势，继续拓展至青霉素类公司已建有口服头孢类抗生素原料药，酶法生产技术拥有长期积累，拟投资建设8000 吨阿莫西林和2000 吨氨苄西林项目，建设周期预计2 年，建成投产后公司将具备向青霉素类制剂延伸的成本优势。
合作引入新技术，加码创新药研发
通过与上海亲和力合作，公司引进肿瘤微环境激活型小分子偶联药物。2025 年4 月，首个品种注射用ALK-N001/QHL-1618 获准启动Ⅰ期临床试验，截至目前，已顺利完成两个剂量的爬坡。临床前研究结果显示，ALK-N001 安全窗约为10.6-15.3 倍，是一款极具创新性与开发潜力的小分子偶联抗肿瘤药物。2025 年8 月，公司继续加码创新药的研发，与上海亲合力就第二个创新药项目ALKN002/IMD-1005 项目合作达成一致。
盈利预测
预测公司2025-2027 年收入分别为14.57、15.77、17.06 亿元，EPS 分别为0.38、0.49、0.64 元，当前股价对应PE 分别为131.7、100.7、77.5 倍，考虑肿瘤微环境激活型小分子偶联药物对比现有的药物具有革新性，有望驱动公司实现向创新转型升级，给予“买入”投资评级。
风险提示
药物临床相关的安全性风险；药物治疗效果不达预期；原料药降价风险。