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机构：国元证券
研究员：彭琦
8 月26 日，公司发布2025 年中报。2025H1，公司营收实现25.79 亿元，YoY+7.64%；归母净利实现3.84 亿元，YoY+26.89%；毛利率和净利率分别为22.72%和14.38%。单季度2Q25 来看，公司营收实现13.61 亿元，YoY+4.55%，QoQ+11.83%；归母净利实现2.04 亿元，YoY+5.23%，QoQ+13.59%；毛利率和净利率分别为22.75%和14.62%。
汽车产品矩阵逐步完善，成功导入多家头部企业。公司实现高速3 阶/4 阶HDI 及HDI 软硬结合板量产，并研发多款毫米波雷达PCB，产品矩阵不断完善。依托技术积累，公司成功导入吉利极氪、奇瑞知行、理想智驾等头部车企供应链，并通过电装、美蓓亚三美和海拉等国际Tier 1 的认证，叠加北美新能源补贴退坡刺激及大客户新车型放量，带动公司业绩弹性预期。
拓展人工智能领域，客户导入顺利。公司通过OEM 方式进入英伟达、AMD 供应链实现量产交付。此外，公司获得人形机器人客户F 公司新产品定点，并获得国内头部客户新一代项目定点；公司在低空飞行器领域与国内外客户合作顺利推进，目前推进小批量交付；公司为AI 智能眼镜头部客户提供一站式供应，海外M 客户项目已量产，国内头部A 客户进入认证阶段。
两大生产基地即将落地，扩产打破产能瓶颈。公司规划建设泰国工厂和鹤山新制造基地，泰国工厂一期规划产能100 万平米/年，产品包括高多层和中高阶HDI，预计2025 年末投产。鹤山新制造基地规划产能66 万平米/年，产品为芯片内嵌式PCB 和高阶HDI，预计2025 年下半年建设，2026年中投产。
我们预测公司25-26 年归母净利8.62/11.67 亿元，对应PE 为30x/22x，给予公司2026 年25x 估值，对应目标价41 元，维持“买入”评级。
风险提示
上行风险：下游景气度加速提升；导入客户进展加速；公司产能释放加速下行风险：下游需求不及预期；客户导入不及预期；其他系统性风险