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机构：华西证券
研究员：单慧伟
公司发布2025 半年报， 上半年营收171.23 亿元， 同比+119.35%；归母净利润1.58 亿元，同比0.95%； 业绩超出预期，Q2 营收净利环比高增长
受益于市场需求提升与二季度存储价格的上涨及公司产品结构调整，25H1 公司实现营收171.23 亿元（YoY+119.35%），实现归母净利润 1.58 亿元（YoY+0.95%），实现扣非归母净利润1.56 亿元（YoY-28.76%）受益于二季度存储价格走强，25Q2毛利率 3.22%（环比提升 1.24pct），净利率 1.48%（环比提升1.31pct）。
公司“产品+分销”有望持续突破
1）分销业务方面，产品广泛应用于云计算存储（数据中心服务器）等领域，且利基型DRAM 受供给端停产影响，价格持续高位，存储价格的上涨将带动公司盈利能力进一步提高。2）产品业务方面，香农芯创联合海力士、大普微联合设立海普存储发力企业级 SSD 和 RDIMM 产品。海普存储建设、开发进展顺利，已完成企业级 DDR4、DDR5、Gen4 eSSD 的研发、试产，产品性能优异，用于云计算存储（数据中心服务器）等领域。
2025 年 8 月 12 日，香农芯创发布《关于共同发起设立合资公司的公告》，拟与无锡灵境云信息技术有限公司共同发起设立无锡新威智算科技有限公司，合资公司完成后将拓宽公司产品销售渠道，提升公司综合竞争力。
投资建议
参考2025 年半年报与后续存储价格的上涨趋势，我们调整公司2025-27 年盈利预测。预计2025-27 年营业收入分别为350 、406.80 、462.18 亿元（ 原预测为300.60、326.80 、402.18 亿元），同比44.2%、16.2%、13.6%；归母净利润分别为4.31、7.30、10.71 亿元（原预测为4.83、6.86、9.27 亿元），同比63.2%、69.3%、46.9%；EPS 分别为0.93、1.57、2.31 元（原预测为1.04、1.48、2.0 元）。2025 年8 月28 日股价为41.49 元，对应PE 分别为36X、21X、15X。维持“增持”评级。
风险提示
供应商依赖风险；存货跌价风险；存储器产品价格波动导致毛利率波动风险等。