中国海外宏洋集团(00081.HK)：销售平稳拿地积极业绩短期仍然承压-格隆汇

机构：国信证券
研究员：任鹤/王粤雷/王静

　　业绩短期仍然承压。2025H1，公司实现营业收入145 亿元，同比-33%，主要因为2022 年以来房地产市场下行、公司签约销售额下降对结算规模的影响持续体现。2025H1，公司实现归母净利润2.8 亿元，同比-68%；归母净利率2.0%，同比下降2.1pct。一方面因为毛利率同比下降0.4pct 至9.3%，销售费率同比增加1.2pct 至3.9%，主要因为2021 年及以前获取项目毛利低、难去化，但2022 年至2025H1 新拿地项目毛利更高（预期实现19%）、去化更好，随着这些项目在结算规模中的占比逐步提升，公司业绩有望企稳回升。
　　另一方面，2025H1 公司归母净利润占净利润整体的比重为74%，同比下降28pct，少数股东分得更多表内项目收益，而应占合联营项目业绩亏损。
　　销售同比下滑但规模相对平稳，上半年拿地较积极。2025H1，公司实现签约销售166 亿元，同比-13%；其中合联营销售额10 亿元，占比6%持续下降；权益销售额142 亿元，同比-9%，权益销售占比提升至86%；销售面积147 万㎡，同比-11%。公司持续深耕下沉市场，凭借运营实力、品牌美誉和经营优势，2025H1 在19 个城市的销售额位列当地Top3，占已布局33 个城市的58%。
　　2025H1，公司新增土储建面133 万㎡，超过2024 年全年；拿地总价为62 亿元，权益地价占比为90%，以拿地金额/销售额计算的投资强度为37%；新增货值166 亿元，相对上半年销售额计算货值补充率为100%。截至2025H1 末，公司总土储建面为1354 万㎡，同比-15%。
　　公司财务状况保持健康，融资成本持续降低。2025H1，公司实现销售回款169亿元，回款率为102%；经营活动净现金流为12 亿元，保持为正。截至2025H1末，公司净资产为384 亿元，同比+1%；货币资金为285 亿元，同比+13%；现金短债比为1.5，剔除预收的资产负债率61.5%，净负债率33.5%；加权平均融资成本为3.5%，较2024 年末下降0.6pct，其中境内加权平均融资成本降至3.2%，境外加权平均融资成本降至3.8%。
　　投资建议：由于市场下行导致公司物业开发主业的结算规模下降，我们下调公司2025-2026 年的营业收入为313/315 亿元（原值为353/317 亿元)，并对公司毛利率水平进行审慎估计，预计公司2025-2026 年归母净利润分别为3.6/4.7 亿元（原值为10.8/12.4 亿元），对应每股收益分别为0.10/0.13元，对应当前股价PE 分别为20.0/15.3 倍，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：政策放松效果和延续性不及预期；新房销售规模不及预期、房价下跌幅度超预期；公司销售回款节奏、毛利率水平、存货价值不及预期。

中国海外宏洋集团(00081.HK)：销售平稳拿地积极 业绩短期仍然承压

中国海外宏洋集团(00081.HK)：销售平稳拿地积极业绩短期仍然承压