巨化股份(600160)：制冷剂景气持续向上 25H1归母净利润同比增长146%-格隆汇

机构：西部证券
研究员：孙维容/王瑞健

　　事件：公司发布25 年半年报，公司25H1 实现营收133.31 亿，同比+10.36%，实现归母净利润20.51 亿元，同比大幅增长145.84%。其中25Q2 实现营收75.31 亿元，同/环比+13.93%/+29.84%；实现归母净利润12.42 亿元，同/环比+137.07%/+53.57%。
　　公司盈利能力同环比提升。1）25H1 公司整体毛利率/净利率为28.72%/17.07%，同比+11.99/+9.43pct；其中25Q2 毛利率为28.95%，同/环比+10.57/+0.54pct。2）分业务看，公司2025 上半年氟化工原料/制冷剂/含氟聚合物材料/含氟精细化学品/食品包装材料/石化材料/基础化工产品及其它产品分别实现营业收入6.81/60.87/8.78/1.86/3.53/20.26/15.02 亿元，同比+23.16%/+55.09%/+4.44%/ +26.22%/-18.94%/+1.83%/+14.59%。
　　制冷剂业务推动公司业绩持续向好。25H1 公司主要产品市场继续分化，氟制冷剂均价持续恢复性上涨，非制冷剂业务产品总体竞争激烈。公司主要产品价格上升增利 21.97 亿元，其中氟制冷剂产品 21.29 亿元。25H1 氟化工原料/制冷剂/含氟聚合物材料/含氟精细化学品/食品包装材料/石化材料/基础化工产品及其它产品外销量分别为18.75/15.46/2.29/0.29/3.21/ 28.39/96.43万吨，同比+11.72%/-4.19%/+7.45%/+4.43%/-16.82%/+11.48% /+7.55%。
　　项目建设有序推进，业绩成长未来可期。25H1 公司4kt/a TFE、10kt/a FEP扩建项目、环氧氯丙烷装置技改、有机醇优化提升改造项目建成投用。甘肃巨化高性能氟氯新材料一体化项目全面开工建设，拟建成3.5 万吨四氟丙烯、3 万吨聚四氟乙烯（PTFE）、1 万吨聚全氟乙丙烯（FEP）等装置。
　　投资建议：制冷剂景气持续，我们预计公司25-27 年归母净利为44.11/53.14/65.32 亿元，对应当前PE 为22.16/18.39/14.96x，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能投放不及预期、下游需求不及预期、产品价格波动等。