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机构：中信建投证券
研究员：于伯韬
FY2026Q1 阿里巴巴实现营收2476.52 亿元，同比增长1.82%，Non-GAAP 净利润为335.10 亿元，同比下降17.65%。本季度淘天集团、饿了么与飞猪完成战略整合，组建阿里巴巴中国电商集团。
本季度CMR 维持两位数增长，即时零售取得阶段成果，但对利润的影响也初步显现，预计后续季度将更为显著。本季度阿里在AI+云的CapEx 投资达386 亿元，创历史新高，阿里云收入同比增长加速至26%，AI 相关产品收入连续八个季度同比三位数增长，AI 收入占外部商业化收入的比例超过20%。
事件
2025 年8 月29 日阿里巴巴披露2026 财年第一季度财报，FY2026Q1 阿里巴巴实现营收2476.52 亿元，同比增长1.82%，Non-GAAP 净利润为335.10 亿元，同比下降17.65%。
简评
CMR 维持两位数增长，即时零售取得阶段成果。本季度淘天集团、饿了么与飞猪完成战略整合，组建阿里巴巴中国电商集团，中国电商集团本季度实现营收1400.72 亿元，同比增长9.71%，经调整EBITA 383.89 亿元，同比降低21.35%；其中CMR 收入892.52 亿元，同比增长10.07%，连续两个季度实现双位数增长。
本季度末阿里加码即时零售投入，对主业利润的影响初步体现，但也快速取得阶段成果。8 月整体即时零售月度活跃买家数达3亿，日订单峰值达1.2 亿单，周日均订单量达8000 万单，8 月前三周，即时零售带动淘宝App 月度活跃买家同比增长25%。云智能集团，本季度营收333.98 亿元，同比增长25.80%，其中AI 相关收入连续8 个季度三位数同比增长，本季度经调整EBITA29.54亿元，同比增长26.40%，对应利润率8.84%，AI 需求的强劲增长带动对计算、存储等其他公共云服务的需求。AIDC 方面，本季度实现营收347.41 亿元，同比增长18.60%，经调整EBITA-0.59亿元，亏损同环比大幅收窄，接近盈亏平衡。其他（All Others）收入为585.99 亿元，同比下降27.97%，主要受高鑫零售出表影响。
CapEx 超预期增长。本季度阿里在AI+云的CapEx 投资达386 亿元，创历史新高，过去四个季度AI 基础设施及AI 产品研发上累计投入超过1000 亿元。本季度阿里云收入同比增长加速至26%，AI 相关产品收入连续八个季度同比三位数增长，AI 收入占外部商业化收入的比例超过20%。7 月以来，Qwen3 旗舰模型迎来重磅更新，接连开源新版本的千问3 的Instruct 模型、推理模型和AI 编程模型Qwen3-Coder 等。7 月28 日，电影级视频生成模型通义万相Wan2.2 系列模型开源，包含文生视频（Wan2.2-T2V-A14B）、图生视频（Wan2.2-I2V-A14B）和统一视频生成（Wan2.2-TI2V-5B）三款模型。其中，文生视频模型和图生视频模型均为业界首个使用MoE 架构的视频生成模型。今年以来，阿里云已经新增启用8 个数据中心，分布在北京、上海、杭州、泰国、韩国、马来西亚、迪拜和墨西哥，以满足全球客户对云和AI 持续增长的强劲需求。截至目前，阿里云全球基础设施布局已扩展至29 个地域、89 个可用区。
盈利预测与估值：预计FY2026-2027 阿里巴巴的收入增速分别为3.32%和11.39%，Non-GAAP 净利润分别为1217.50 亿元和1629.99 亿元，同比增速分别为-23.00%和33.88%。采用分部估值法，对应中国电商集团、云智能集团每ADS 估值分别为145.20 美元和35.25 美元，目标价为180.45 美元/ADS，对应港股175.83 港币/股。
风险提示：闪购投入超预期，闪购单量和市占低预期，闪购用户留存低预期，闪购交叉销售ROI 低预期；资本开支低于预期；云业务收入增长低预期，利润率提升低预期，AI 收入占比低预期；美国对华芯片制裁影响公司云业务增长；主业复苏节奏低预期，宏观经济及社零增长疲弱，CMR 增长低预期，国内电商市场份额超预期下行；海外电商市场竞争激烈，AIDC 亏损超预期；海外关税政策调整影响AIDC 增速；行业监管风险；蚂蚁集团金控牌照落地进度低于预期；美联储降息进程低预期；中美关系发展的不确定性；中概股退市风险。