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机构：国信证券
研究员：王剑/陈俊良
上半年加权平均净资产收益率9.1%，同比下降0.4 个百分点。从业绩归因来看，主要是净息差拖累净利润增长，信用减值损失支撑净利润增速。
资产增速有所回升。2025 年二季度末总资产同比增长6.5%至7.24 万亿元，资产增速有所回升。与年初相比，总资产较年初增长4.0%，其中贷款总额较年初增长3.8%，存款较年初增长5.4%。公司二季度末核心一级资本充足率9.49%，较年初下降0.33 个百分点。
净息差同比下降。公司披露的上半年日均净息差1.40%，同比降低14bps。
从细项来看，贷款收益率同比下降67bps 至3.69%，生息资产收益率同比下降52bps 至3.31%，主要受LPR 下降以及存量房贷利率下调等因素影响；负债成本有所改善但降幅低于资产端，其中存款付息率同比下降34bps 至1.92%，整体负债成本下降37bps 至2.00%。
手续费净收入底部企稳，其他非息收入同比下降。公司上半年实现手续费净收入104 亿元，同比下降0.9%，与此前两位数降幅相比基本在底部企稳，其中银行卡服务手续费减少，理财和结算清算手续费收入增加。上半年实现其他非息收入100 亿元，同比下降10.0%，主要是公允价值变动收益减少。
资产质量改善。公司二季度末不良率1.25%，较年初持平；关注率1.80%，较年初下降0.04 个百分点；逾期率1.95%，较年初下降0.07 个百分点。测算的上半年不良生成率1.18%，同比下降0.29 个百分点。二季度末拨备覆盖率172%，较年初降低9 个百分点。整体来看，公司不良生成率继续下降，资产质量改善。
投资建议：我们根据中报数据小幅调整盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润419/422/426 亿元（上次预测值421/425/427 亿元），同比增速0.6/0.5/1.0% ；摊薄EPS 为0.63/0.63/0.64 元； 当前股价对应PE 为5.8/5.8/5.7x，PB 为0.42/0.40/0.38x，维持“中性”评级。
风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。