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机构：申万宏源研究
研究员：洪依真/徐平平/刘洋
事件：近日，公司发布25 年中报。25H1，收入32.99 亿元（同比+37.4%），归母净利润1.58 亿元（同比+51.8%）。25Q2，收入18.31 亿元（同比+49.7%），归母净利润0.66 亿元（同比+384.2%）。业绩符合预期。
智能物联网业务爆发。根据公司公告，25H1，智能物联网收入12.70 亿元，同比增长136.1%。一方面，T2Mobile（智能物联网子公司）增强了公司在多样化手持终端等领域的软硬件一体化交付能力。另一方面， AI 技术在端侧的加速渗透，公司将操作系统与AI技术深度融合，赋能多元化智能硬件。AI 眼镜、AI 机器人等均有爆品。随着物联网业务的快速放量，公司整体毛利率所有下降。实际上，符合公司平台化抢占市场空间的大战略。
AI 汽车新篇章。根据公司公告，25H1，智能汽车收入11.89 亿元，同比增长7.9%。行业从“软件定义汽车”向“AI 定义汽车”演进，公司前瞻性推出面向中央计算的AI 原生整车操作系统滴水OS，深度融合AI 大模型，支持舱驾融合与多域高效调度，旨在成为AI时代的整车智能中枢。以滴水OS 为核心，公司联合火山引擎开发GUI Agent，基于高通SA8775 芯片平台打造沉浸式智能座舱，引领AI 定义汽车新趋势。
AI 驱动手机业务强势复苏。根据公司公告，25H1，智能软件收入8.41 亿元，同比增长10.5%，延续24Q4 以来复苏态势。随着AI 大模型端侧部署，生成式AI 模型在手机端的部署，对操作系统、中间件以及与新一代AI 芯片的协同优化提出了全新的、大量的研发需求，公司凭借与高通等芯片厂商的长期紧密合作关系，以及在安卓底层系统领域的深厚积累，将抓住AI 手机技术迭代带来的增量市场机会。
“根植中国、赋能世界”。根据公司公告，25H1，海外收入15.58 亿元，同比增长81.4%。
其中，欧美收入11.05 亿元，同比激增151.1%。海外市场对汽车智能化和物联网解决方案的需求旺盛，公司通过“全球化+本地化”的模式，为企业“出海”提供全方位支持。
投资分析意见：维持“增持”评级。由于整体毛利率承压（25-26 前值37.4%/37.8%，现预测值35.0%/35.1%，主要系行业智能终端换代周期延长、平台化抢空间战略影响），下调盈利预测。预计25-26 收入预测值64.02/70.47 亿元（前值58.86/63.69 亿元），归母净利润预测值5.10/6.18 亿元（前值5.56/6.36 亿元）。新增27 年收入/归母净利润预测值77.23/7.22 亿元。预计公司进入经营上行周期，维持“增持”评级。
风险提示：高通合作伙伴变化风险、智能驾驶芯片格局变化、原材料涨价风险等。