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机构：东吴证券
研究员：黄细里/童明祺
公告要点：理想汽车2025Q2 实现营收302.5 亿元，同环比分别-4.5%/+16.7%，其中车辆销售收入288.9 亿元，同环比分别-4.7%/+17.0%，归母净利润10.9 亿元，同环比分别-0.9%/+68.0%，Non-Gaap 净利润14.7亿，同环比分别-2.3%/+44.7%。
公司毛利率维持较好水平，期间费用管控得当。 盈利能力方面，公司2025Q2 总体毛利率实现20.1%，同环比分别+0.6/-0.5pct，其中汽车销售毛利率为19.4%，同环比分别+0.7/-0.3pct。费用控制方面，公司Q2 研发费用28.1 亿元，同环比-7.2%/+11.8%，研发费用率9.3%，同环比分别-0.3/-0.4pct，自研芯片正在进行车载测试，预计明年将部署于旗舰车型并交付；销售、一般及管理费用27.2 亿元，同环比-3.5%/+7.4%，销售、一般及管理费用率为9.0%，同环比+0.1/-0.8pct，，理想8 月优化销售体系，预计后期销售体系效率将提升。公司2025 年二季度实现批发销量11.1 万辆，对应单车收入26.0 万元（25Q1 约26.6 万元， L8/L9交付占比下降），单车毛利5.1 万元。
公司2025H2 将迎来纯电产品周期与VLA 高阶智能辅助驾驶上车的共振。 新车维度，理想i8 正处于产能爬坡阶段，目标9 月底累计交付8000~1 万台；公司将于9 月发布纯电SUV 新车型i6，进一步扩大纯电产品矩阵；截至7 月31 日，理想超充站建成3028 座，配备充电桩16671个。智能化维度，VLA 司机大模型Preview 版本与i8 同步于8 月20 号上车，9 月10 日VLA 所有AD Max 全量推送，明年理想预期MPI 平均单次接管里程数（含高速）到达1000km。
盈利预测与投资评级：由于公司车型结构性调整，我们下调公司2025~2027 年营业收入预期分别为1216/1527/1912 亿元（原值为1436/2233/2362 亿元），同比分别-16%/+26%/+25%；由于公司AI 投入持续加大，下调2025~2027 年归母净利润预期为40/70/115 亿元（原值为82/137/154 亿元），分别同比-50%/+73%/66%；对应2025~2027 年EPS为1.9/3.3/5.4 元，对应PE 为43/25/15 倍，考虑到公司智能辅助驾驶持续领跑，产品矩阵不断完善，维持公司“买入”评级。
风险提示：行业价格战持续演绎；高阶智能辅助驾驶发展节奏低于预期。