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机构：华安证券
研究员：张志邦/郑洋
公司发布2025 年半年度报告，2025H1 实现营收113.01 亿元，同比增长9.23%，实现归母净利润5.98 亿元，同比增长30.08%，扣非归母净利润6.09 亿元，同比增涨29.25%；2025Q2，实现营收60.57 亿元，同比增长7.56%，实现归母净利润3.03 亿元，同比增长21.81%，扣非归母净利润3.16 亿元，同比增长12.57%。
海外业务中标数据中心变电站设备，国内助力特高压建设海外业务：公司国际市场围绕质效提升加速调整，重塑国际业务管理体系，落地国际营销中心建设，提升海外工厂管控水平。加速单机设备出口业务，西电国际中标马来西亚数据中心变电站设备，西电常变斩获GE 公司变压器供货大单，西开有限首次出口高压直流转换开关设备。
2025H1 公司海外收入达到21.71 亿元，占总收入比重达到19.21%。
国内业务：公司生产运营协同高效，助力陇东－山东、哈密－重庆±800 千伏特高压直流输电工程投产送电，有力保障宁夏－湖南、陕北－安徽等国家重点工程建设。
投资建议
我们预计25/26/27 年归母净利润分别为16.97/20.00/23.63 亿元，对应PE 分别20/17/14 倍，维持“买入”评级。
风险提示
电网投资不及预期；特高压建设不及预期；行业竞争加剧风险。