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机构：光大证券
研究员：殷中枢/陈无忌
“智能制造+集成服务”海外拓展高歌猛进。2025 年上半年，公司“智能制造+集成服务”业务实现营业收入44.15 亿元，同比增长20.17%；归母净利润达3.25 亿元，同比增长52.15%。公司积极响应国家“一带一路”倡议，2025 年上半年，海外业务实现合同额约10 亿元，较去年同期增长84%。2025 年1月，公司成功中标7 亿元沙特国家电网高压移动式变电站项目，该项目是沙特“2030 愿景”下优化电网结构、保障能源安全的核心工程。公司先后中标沙特拉比格二期光伏项目、比亚迪印尼工厂150kV 变电站项目，莫罗瓦利格林美工业园150kV 变电站项目等众多海外项目。
充电网业务进入盈利收获期。2025 年上半年，公司电动汽车充电网业务实现营业收入18.41 亿元，同比增长9.19%；归母净利润超过200 万元，同比扭亏为盈。2025 年上半年，公司大力推进物流充电网布局，目前已与京东、顺丰、德邦等众多物流公司建立合作。截至2025 年6 月底，累计充电量突破477 亿度，注册用户数超过4,300 万人。根据充电联盟统计，在公共充电领域，截至2025 年6 月底，公司运营公共充电终端79.2 万台，其中直流充电终端47.5 万台，市场份额约为24%，排名全国第一；2025 年1-6 月公司充电量超过85 亿度，市场份额约为23%，排名全国第一。
微电网、虚拟电厂技术及应用领先，收益弹性可期。截至2025 年6 月底，公司通过投建、销售等模式累计布局的新能源微电网电站超过1000 个，覆盖城市超过160 个。2025 年上半年，公司在山东、江苏、上海、广东、深圳等地区积极开展调峰辅助服务、需求侧响应、现货交易等能源业务，参与规模约1,800 万kWh，产生相关效益超过1,000 万元。
盈利预测、估值与评级：充电网业务规模效益显现，电力设备海外订单进展积极，维持25-27 年归母净利润预测至11.67/15.47/19.60 亿元，对应25-27 年PE 分别为22/17/13 倍。公司“智能制造+系统集成”全球化开启，充电运营业务盈利持续改善，虚拟电厂+充电网生态打开长期空间，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧、政策补贴变动风险、充电运营盈利改善不及预期。