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机构：中金公司
研究员：王天鹤/李熹凌/裘孝锋
公司公布1H25 业绩：收入77.60 亿元，同比+124.33%；归母净利润6.45亿元，对应每股盈利0.50 元，同比+74.02%，扣非归母净利润6.19 亿元，同比+67.82%；其中2Q25 收入46.03 亿元，同环比分别+149.31%/+45.82%，归母净利润4.60 亿元，同环比分别+97.00%/+148.88%。业绩符合我们预期。
1H25 公司各业务板块中，氟化工板块收入同比增长24.99%，毛利同比增长40.73%，毛利率同比提升2.22 个百分点，成为业绩增长的核心驱动力。电子化学品板块在价格下行压力下，通过“以量补价”策略实现销售收入同比增长17.49%，毛利同比增长17.17%，毛利率基本稳定。高端制造化工材料板块受需求周期及政策影响，部分产品价格承压，但通过销量提升实现收入同比增长7.22%。碳减排及工程技术服务板块受益于催化剂价格上涨和绿色项目推进，收入同比增长29.58%，毛利同比增长11.64%。
发展趋势
公司制冷剂配额国内前三，有望维持稳定高盈利。据生态环境部，2025 年中化蓝天的三代制冷剂生产配额总量为10.45 万吨，在国内排名第三，其中中化蓝天R134a 的生产配额为5.42 万吨，占公司全部生产配额的52%，国内排名第二。据百川盈孚，2Q25 主流制冷剂品种价格涨势持续，其中R134a 的市场均价同环比分别+52.6/+6.8%，截至8 月22 日，R134a 的市场均价为51000 元/吨，年内涨幅达到20%。1H25 公司全资子公司中化蓝天实现净利润为3.23 亿元，我们预计制冷剂的价格有望持续高位运行，为公司盈利增长的主要贡献。
不断扩大产能，提升市场地位。据公司公告，今年上半年，中昊晨光2.6 万吨/年高性能有机氟材料项目正式投产，进一步扩大PTFE 树脂产能至4.8万吨/年；公司PVDF 主要用于锂电池，目前年产能已达到2.25 万吨，已全面覆盖国内前三大动力电池客户，随着新增产能释放，我们预计公司的市占率有望持续提升；公司预计6000 吨/年六氟化硫和3000 吨/年三氟化氮装置有望在年内投产，进一步巩固市场地位；曙光院10 万条/年航空轮胎项目已建成并在部分机型上取得突破性进展。
盈利预测与估值
我们基本维持2025/2026 年盈利预测13.82/15.59 亿元，目前股价对应2025/2026 年市盈率28.3/25.1x。由于行业估值上移，上调目标价24.8%至37.8 元，目标价对应2025/2026 年市盈率35.3/31.3x，较当前股价有24.5%的上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
产品价格持续下跌，项目建设及产品市场推广进度不及预期。