中远海控(601919)：25Q2归母净利同比-42%至58.4亿中期分红率50%；持续看好央企集运龙头的价值回归与重估-格隆汇

机构：方正证券
研究员：周儒飞

　　公司公告2025 年中报：1）营收：上半年1091 亿元，同比+7.8%；25Q2 为511.4 亿，同比-3.4%（调整后，下同）、环比-11.8%。2）归母净利：上半年175.4 亿，同比+3.9%；Q2 为58.4 亿，同比-42.2%/环比-50%。3）扣非归母：上半年174.7 亿，同比+3.8%；Q2 为58.2 亿，同比-42.3%/环比-50%。4）分红回购：中期现金分红86.7 亿元人民币，分红比例50%；上半年A+H 累计回购股份41.85 亿元人民币，回购股数占期末总股本约2.2%。
　　关税政策反复扰动市场量价节奏，Q2 非美线箱量增长，单箱收入整体下滑。4 月高关税下美线需求骤降，船司大比例停航支撑运价，而美线运力外调至其他航线导致其运力供给增加，主要航线运价承压。5 月中旬关税暂缓后，美线积压货集中出运带来阶段性供需错配，但实际抢运需求缺乏持续性、叠加加班船等措施下美线运力大增，运价冲高后迅速回落；其余航线总体呈现常规季节性波动、干线旺季有所提前。
　　1）收入端：测算25Q2 集运业务收入约489.2 亿元，同比-4%；其中除海运以外的供应链收入107.3 亿，同比+3%。集运航线收入449.0 亿元，同比-5%、环比-13%；分航线看，跨太平洋/亚欧/亚洲内/其他国际/中国大陆分别同比-18%/-13%/+8%/+6%/+11%，环比-21%/-21%/-2%/-13%/+4%。
　　2）货量：Q2 箱运量679.9 万TEU，同比+6%/环比+5%，其中五大航线分别同比-6%/+11%/+6%/+14%/+7%，环比-9%/+9%/+4%/+5%/+17%。
　　3）单箱收入：Q2 外贸单箱收入1103 美元/TEU，同比-12%/环比-16%；五大航线同比-14%/-23%/+1%/-8%/+3%，环比-13%/-28%/-6%/-17%/-11%。
　　4）单箱成本：Q2 集运业务单箱成本868 美元/TEU，同比+6%、环比-1%。
　　5）集运利润：Q2 集运EBIT Margin13.8%，同比-11pts、环比-12.6pts。
　　展望后市：红海绕行下运价或仍保持一定盈利区间内季节性宽幅震荡；Q3干线运价预计前高后低。关注美国301“挂靠税”政策实施后各船司美线/非美线之间的运力与航线网络调整，以及全球关税最终结果。此外，仍需关注每一轮供应链熵增事件，都将带来运价超预期的额外期权。
　　中长期持续看好央企集运龙头网络型资产价值，以格局+优质资产负债表+稳定股东回报的确定性，应对外部不确定性。1）公司主业端“格局为运价托底”与报表端利息收入+投资收益下，中长期盈利中枢或具备支撑，PB/净现金构筑安全边际，价值修复空间较大。2）龙头延伸布局全球核心港口等端到端集装箱综合物流资产，有望带来价值重估。3）同时公司稳定分红与积极推进回购政策，也将带来可观的股东回报。
　　盈利预测与投资建议：基于红海短期内难以全面复航，维持2025-2027 年归母净利润预测282.9、189.1、210.6 亿元，对应PE 为8、13、11 倍，对应PB 为0.94、0.89、0.85 倍。我们认为公司H、A 股估值具备安全边际，当前PB 显著低于疫情前常态化水平、已较大程度隐含红海通航/运力交付等悲观预期；预估25 年H/ A 股息率7%/6%。维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济严重衰退致运需下滑，地缘局势变化，红海快速恢复通航，外部政策导致成本超预期增加，运力供给交付节奏超预期等。

中远海控(601919)：25Q2归母净利同比-42%至58.4亿 中期分红率50%；持续看好央企集运龙头的价值回归与重估

中远海控(601919)：25Q2归母净利同比-42%至58.4亿中期分红率50%；持续看好央企集运龙头的价值回归与重估