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机构：中泰证券
研究员：戴志锋/邓美君/马志豪
净利息收入同比+11.1%（1Q25 同比+11.6%），总体增速保持在较高水平，原因在于息差继续收窄但生息资产同比增速也有所回升。净非利息收入同比+1.3%（1Q25 为-5.8%），手续费收入和其他非息收入增速均有改善。2）利润：归母净利润同比增8.2%（1Q25 同比+5.8%）。拆分来看，规模、手续费、其他非息、税收的贡献边际提升，息差、成本、拨备的贡献边际下降。
以量补价，单季净利息收入环比+0.4%。1）价：单季年化净息差环比下降9bp 至1.69%。
资产端来看，实体需求不足环境下资产端收益率环比下行20bp 至3.43%；负债端来看，活期存款占比上升，结合存款利率下行持续显效，带动负债成本环比下降9 个bp至1.72%。2）量：生息资产环比增2.3%，以量补价下单季净利息收入环比提升。
资产负债：零售信贷需求不足延续。1）资产端：2Q25 信贷单季新增330.44 亿，同比少增141.74 亿；企业贷款（不含票据）正增长，同比多增58.95 亿元；个人贷款持续下降，单季减少176.58 亿元，同比少增198.66 亿元。分行业来看，上半年信贷增长主要由基建类贡献。2）负债端：2 季度单季存款减少1061.9 亿元，同比少增1286.03 亿元；存款占比计息负债比重较1 季度末下降4.9 个百分点至66.2%。从期限维度上看，活期存款/定期存款占总存款比例较一季度末小幅增加4.48 个点/减少4.63 个点至34.7%/62.9%；从客户维度上看，与年初相比，企业存款占比提升而储蓄存款占比下降。
非息收入：手续费和其他非息增速均回正。净非息收入同比增1.3%（VS 1Q25-5.8%），净手续费收入同比+4.0%（VS 1Q25 -1.3%），净其他非息收入同比+0.5%（VS 1Q25 -7.2%）。
资产质量：不良率保持稳健。上半年累计不良生成1.05%、较一季度下降10bp。不良率0.76%，环比持平。关注类占比1.02%，环比上升2bp。逾期率0.89%，较年初下降6bp。逾期占比不良为116.82%，较年初下降7.45 个点。拨备覆盖率374.19%，环比提升3.62 个百分点。拨贷比2.84%，环比提升3bp。
根据已出中报，我们调整2025E~2026E 盈利预测至285.5 亿和305.5 亿（前值为287.5亿和303.9 亿），新增2027E 盈利预测329.1 亿。
投资建议：公司2025E、2026E、2027E PB 0.85X/ 0.76X/ 0.68X。市场化机制是宁波银行稀缺性和成长性的保障：①宁波银行市场机制灵活、管理层优秀，是具有稀缺性的优质银行代表，这是宁波银行高成长性持续的关键因素。②宁波银行资产质量优异且历经周期检验。建议重点关注，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济面临下行压力，公司经营不及预期。