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机构：长江证券
研究员：马祥云/盛悦菲
宁波银行上半年营收同比增速7.9%（Q1 增速5.6%，Q2 单季增速10.3%），归母净利润同比增速8.2%（Q1 增速5.8%，Q2 单季增速10.8%）。利息净收入同比增速+11.1%，非息净收入增速+1.3%。上半年末不良率环比持平于0.76%，拨备覆盖率环比回升4pct 至374%。
事件评论
非息增速回暖拉动营收增速上行。利息净收入延续高增长（Q1 增速11.6%），主要信贷规模高增长。非息净收入增速+1.3%，增速转正推动营收上行。营收回暖的情况下，上半年成本收入比同比下降，推动PPOP 增长11.7%，所得税支出同比下降释放利润。
规模增速领先，对公贷款增长强劲。上半年末贷款较期初大幅增长13.4%，单季环比增长2.0%。1）一般对公较期初大幅增长21.3%，今年信贷重点投向对公政府类业务，上半年租赁商务服务业贷款较期初增长33%；票据较期初+46%。2）零售贷款较期初-4.0%，除房贷正增长外，其他产品规模下降，反映需求影响+风控收紧。3）存款较期初增长13.1%，上半年末活期占比回升5pct 至35.2%，主要受益企业活期存款沉淀。
息差&存款成本绝对优势清晰。上半年净息差1.76%，较2024 全年下降10BP，较Q1 下降4BP。1）资产收益率仍在下降，贷款收益率较24 全年下降46BP 至4.38%，反映重定价、新发利率走低以及对公占比提升影响，其中对公/零售贷款收益率分别下降30/61BP，零售端反映高利率产品规模压降、房贷占比提升影响，有利于风险改善。2）负债成本继续改善，上半年存款成本率较2024 年下降23BP 至1.71%，依靠结算、代发业务的长期积淀，低负债成本优势清晰，预计未来存款成本继续下降，巩固息差优势。
投资相关非息及手续费净收入增速回升。上半年非息净收入增速+1.3%（Q1 增速-5.8%）。
1）投资等其他非息收入增速+0.5%（Q1 增速-7.2%），增速转正，Q2 债市企稳，同时处置OCI 资产投资收益，Q2 净息差OCI 余额环比增加25 亿至125 亿，Q3 债市调整可对投资收益形成支撑。2）上半年中收增速4.0%（Q1 增速-1.3%），增速回正，受益资本市场回暖，代理业务、托管费收入同比增长，预计中收全年保持正增长。
不良净生成率回落，拨备环比回升。上半年末不良率环比持平于0.76%，拨备覆盖率环比回升4pct 至374%，较期初-15pct。拨备环比回升主要不良净生成率回落，上半年不良净生成率1.00%，较Q1 下降14BP，Q2 单季不良净生成率降至0.77%，今年以来信贷全面投向对公，低风险对公资产占比上行。1）对公资产质量保持优异。2）上半年末零售贷款不良率较期初+18BP 至1.86%，各类零售产品不良率仍在上升，消费贷/经营贷不良率上升较期初22BP/33BP，今年以来零售风控收紧，观察后续风险变化趋势。
投资建议：中报业绩增速上行，规模增速领先，估值存在向上空间。宣告2025 年将实施首次中期分红，分红比例13.4%（占归母净利润），体现回报股东意愿。目前2025 年PB估值0.82x、PE 估值6.6x，作为典型的顺周期品种，近期市场风险偏好大幅回升，且自身基本面业绩回升、零售资产质量出现改善信号，维持“买入”评级。
风险提示
1、信贷规模扩张不及预期；2、资产质量出现明显波动。