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机构：长江证券
研究员：于海宁/黄天佑
8 月25 日，公司发布2025 年半年度报告，25H1 实现营业收入104.4 亿元，同比+282.6%；归母净利润39.4 亿元，同比+355.7%；扣非净利润39.3 亿元，同比+354.9%。单25Q2 实现营业收入63.8 亿元，同比+295.4%，环比+57.6%；归母净利润23.7 亿元，同比+338.4%，环比+50.7%。
事件评论
北美云商大客户加速拉货，ASIC 渗透加速带来行业提速：受益于AI 算力投资持续加码，光模块行业延续高景气态势，高速光模块需求旺盛，并且中低速产品需求依旧强劲，未现放缓迹象。25H1，公司点对点光模块收入104.1 亿元，同比+287.4%，环比+76.3%；其中，4.25G 以上收入103.2 亿元，同比+295.1%，占总营收比重98.9%。
25Q2 公司营收环比加速增长，北美云商大客户贡献主要增量，公司在核心物料获取及产能扩张上保持一定优势。展望未来，云厂商加快自研ASIC 芯片部署，将显著拉动高速光模块需求。在ASIC 渗透率提升的趋势下，公司市场地位有望持续受益。
25H1 职工薪酬大幅增加，对净利率带来一定影响：25Q2 公司毛利率46.6%，同比+2.9pct；其中，4.25G 以上/4.25G 以下点对点光模块毛利率分别为47.6%/34.3%，同比+4.4pct/-13.0pct，高速光模块拉动毛利率提升。费用端来看，25Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率为0.7%/1.0%/3.4%/-2.7%，分别同比-0.4pct/-1.4pct/-1.3pct/+0.1pct，分别环比-0.2pct/-0.5pct/+0.5pct/-1.9pct。值得注意的是，25H1 公司销售/管理/研发费用中的工资及福利支出合计达3.8 亿元，同比增加215%，对公司净利率有一定的拖累。整体来看，25Q2 公司净利率37.1%，同比+3.6pct，环比-1.7pct。
泰国产能保障+股权激励落地，增量动能持续释放：公司泰国工厂二期已于年初正式投产，后续订单交付具备产能保障，25H1 公司点对点光模块产能1520 万只，同比+67%，环比+43%；产量710 万只，同比+86%，环比+19%。此外，25Q2 公司股权激励密集落地，完成旧计划解锁并推动新计划首次归属与预留授予，核心团队绑定进一步强化。
AI 算力投资热度延续，下半年核心客户需求保持强劲，叠加新产品放量，公司环比增长趋势有望延续，全年高增长确定性强。
盈利预测及投资建议：云商大客户加速拉货叠加新产品放量，公司在核心物料获取及产能扩张上保持一定优势，25Q2 环比实现高增；25H1 职工薪酬显著增加，对净利率带来一定影响；泰国产能保障+股权激励落地，增量动能持续释放。ASIC 渗 透率提升的趋势下，公司凭借领先布局，份额有望持续提升。预计公司2025-2027 年归母净利润为77.97 亿元、104.62 亿元、124.89 亿元，对应同比增速175%、34%、19%，对应PE 45 倍、34 倍、28 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、云商AI 大模型投入不及预期；
2、新产品放量不及预期；
3、国际贸易与供应链扰动。