乐鑫科技(688018)：收入利润齐创新高 WIFI6E计划下半年量产-格隆汇

机构：国信证券
研究员：胡剑/胡慧/叶子/张大为/詹浏洋/李书颖/连欣然

　　2025 上半年营收同比增长35.35%，归母净利润同比增长72.29%。公司发布2025 年半年度报告，实现营业收入12.46 亿元，同比增加35.35%；实现归母净利润2.61 亿元，同比增加72.29%；扣非归母净利润2.39 亿元，同比增加64.22%。其中，2Q25 实现收入6.88 亿元(YoY +29.02%，QoQ +23.28%)，归母净利润1.68 亿元(YoY +71.45%，QoQ +78.82%)。
　　收入利润齐创新高，2Q 毛利率环比提升。二季度公司营业收入创下历史新高，并实现同环比稳步增长，收入增长的主要来源是下游各行各业数字化与智能化渗透率不断提升，以及近年的新增潜力客户逐步放量。收入结构上，上半年芯片收入占比为38.9%，模组收入占比为60.5%，相对较低毛利率的模组业务占比同比提升的同时，综合毛利率也从43.2%提升至45.2%，单二季度毛利率达到46.7%。应用端方面，智能家居仍然是主要收入来源，但非智能家居领域增速更高，能源管理、工业控制等维持较高增速，AI 玩具、音乐教育、智慧农业等新兴领域开始萌芽。上半年研发费用同比增长22.66%，在收入增速高于费用增速时，经营杠杆效应推动利润迅速提升。
　　Wi-Fi6E 下半年有望正式量产，开发者社群持续扩大。公司在Wi-Fi MCU 市场中出货量全球第一，在大Wi-Fi 市场位居全球第五。公司逐步丰富产品矩阵，除手机以外的领域都将成为Wi-Fi 产品线新的目标市场，市场容量扩大至现有的2.5 倍。ESP32-C6 可提供2.4GHz Wi-Fi 6，其低功耗表现出众，帮助拓展电池或储能设备驱动的应用。4 月公司宣布ESP32-C5 全面进入量产，C5 作为行业首款2.4&5GHz 双频Wi-Fi 6 的RISC-V SoC，是公司在自研高频Wi-Fi 上的重大突破。6 月公司宣布首款支持Wi-Fi 6E 的无线通信芯片已完成工程样片测试，计划于2025 年下半年正式量产；同时，C61 也已全面进入量产，集成2.4GHz Wi-Fi 6 与BLE5 满足高速连接与低功耗的双重需求。
　　开发者社群方面，上半年GitHub 项目数量总计15.13 万，reddit 小组会员13.3 万，B 站最热视频播放量132.1 万。M5Stack 保持快速创新节奏，每周上新一款硬件，产品组合中已有300 多个SKU。
　　投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司在WiFi MCU 与SoC 领域的竞争力及领先优势，下半年WiFi6E 的量产发布将进一步完善公司产品矩阵。我们预计公司2025-2027 年归母净利润5.52/7.14/9.01 亿元（前值4.82/6.16/7.99 亿元），当前股价对应PE 分别为68.4/52.1/41.0 倍，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险；原材料采购价格上涨风险；产品研发进度不及预期风险；汇率波动风险等。