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机构：华安证券
研究员：王莺
2025 年6 月末，公司资产负债率64.0%，较3 月末-0.4pct。
1H2025 生猪业务归母净利逾2.5 亿元，6 月完全成本降至12.7 元1H2025，公司生猪出栏量383.47 万头，同比+34.6%；6 月末控股及参股公司生猪总存栏480 多万头，其中，基础母猪和后备母猪存栏35.7万头、育肥猪存栏约385 万头，仔猪存栏约60 万头，2025 年生猪出栏量有望达到800 万头。
2024 年以来，公司生猪养殖完全成本持续回落，2025 年3 月已降至12.9 元/公斤，6 月进一步降至12.7 元/公斤，其中，东北平台完全成本约12.1 元/公斤。1H2025，公司生猪养殖板块（含参股公司）整体实现净利润逾6 亿元，归母净利润超过2.5 亿元，其中，参股公司东北平台实现净利润逾4 亿元，归属于上市公司的净利润约1.8 亿元，公司控股+参股公司头均净利165 元。
1H2025 种业板块创利约6000 万元，公司性状行业占比近60%1H2025，公司种业收入4.77 亿元，同比+59.2%，毛利1.68 亿元，同比+82%，种业板块创利约6000 万元；种子销量2842 万公斤，同比+42.0%，其中,玉米、水稻、大豆等粮食作物合计销售数量2224 万公斤，同比增长114.4%；种业预收款约7 亿元。公司构建了领先的生物工程育种平台，从种质资源、基因、载体构建、遗传转化、温室、田间测试、生物安全评价等一套方案的生物育种效率达到了国际先进水平。
截至目前，通过玉米品种审定/初审并使用大北农性状的玉米品种96 个，行业占比近60%；公司协同江山化工、福华化学、拜耳等多家农化公司进行战略合作，共有34 个转基因扩作登记的农药登记证获批，均含有大北农转化体；在制种储备方面，使用大北农性状的玉米种子，位居行业第一。
投资建议
我们预计，2025-2027 年公司生猪出栏量800 万头、840 万头、882 万头，同比增长25%、5%、5%，实现收入284.8 亿元、296.8 亿元、298.8亿元，同比分别-1.0%、+4.2%、+0.7%，对应归母净利6.74 亿元、11.04亿元、12.1 亿元，同比分别+94.9%、+63.8%、+9.5%，归母净利润前值2025 年7.55 亿元、2026 年7.25 亿元、2027 年9.51 亿元，本次调整的原因是，修正了2025-2027 年猪价、生猪出栏量、养殖成本、饲料销量及种子销量预期，我们维持公司“买入”评级不变。
风险提示
生猪疫情；转基因落地不及预期；生猪价格上涨晚于预期。