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机构：中金公司
研究员：张雪晴/白洋/余歆瑶/肖俨衍/高樱洛
快手于上周召开投资者日系列活动，于光合大会上分享内容生态相关战略，并更新AI应用进展。我们受邀参会。
评论
OneRec推荐系统革新，赋能全站增长。快手于2Q25 业绩披露推出端到端生成式推荐模型OneRec，核心优势在于对用户行为的深度理解与动态适配能力，可通过多模态模型分析用户历史行为、实时互动数据及内容特征，实现更高效供需匹配。根据其技术报告，OneRec架构能大幅降低通信与存储开销，其运营成本仅为传统推荐流程的10.6%；OneRec已在快手及快手极速版处理25%的请求数量，带动停留时长提升0.54%/1.24%。我们认为随着模型迭代及在主站流量覆盖增加，将提升用户粘性及时长，降低带宽及用户维系等成本。营销领域，公司2Q已运用大语言模型端到端生成用户感兴趣的素材，提高点击率和转化率，我们认为未来OneRec技术框架及路径有望在营销、电商领域应用，并实现社区生态多维度优化及商业化变现优化。
可灵生态建设加强，AI内容主站渗透率提升。可灵2Q25 实现收入超2.5 亿元，环比大幅提升。技术上，可灵2.1 8 月22 日发布首尾帧功能，胜负比得分超越Midjourney、Seedance 1.0 mini。对创作者生态及主站赋能上，可灵8 月30 日升级创作者计划，通过可灵灵感值、现金及快手流量支持赋能创作者；可灵AI事业部负责人盖坤亦于光合大会上披露7 月快手AI内容播放量相较半年前增长321%。
多战略推动创作者生态向好，商业化繁荣。一方面，平台创作者生态持续向好。公司CEO程一笑表示：1）战略赋能创作者方面，公司将继续加大公私域循环力度，推动“短视频直播一体化”；2）创作者生态上，过去一年，万粉以上创作者的投稿数量增长100%以上，成为职业主播的创作者数量增长8%。另一方面，新内容场域赋能创作者推动商业化繁荣。公司电商事业部负责人王剑伟表示日均发布的商业内容数超过660 万条、吸引了超过3.2亿用户观看，为370 万创作者带来了商业收益。在新兴内容赛道，公司表示针对短剧、小游戏等内容营销的机会赛道，为创作者提供了一套变现解决方案，预计未来一年将会为创作者带来亿级规模的分账收入。
盈利预测与估值
维持盈利预测及跑赢行业评级，当前股价对应15/13x 25/26 年Non-IFRSP/E。维持目标价89 港元(18/15x 25/26 年Non-IFRS P/E)，上行空间18%风险
行业竞争加剧，商业化增长弱，用户流失，新业务投入较高，监管风险。