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机构：华创证券
研究员：岳阳/吴鑫
英诺赛科发布2025 年半年报：公司2025 年上半年实现营收5.53 亿元（YoY+43.43%），实现净利润-4.29 亿元（去年同期亏损4.88 亿元，亏损收窄）。
评论：
营业收入持续高速增长，实现毛利率转正里程碑。2025 年上半年，人工智能算力需求爆发、新能源汽车加速渗透以及人形机器人产业处于爆发前期，凭借高频、高功率密度、低导通电阻、高转换效率等材料性能优势，氮化镓器件在功率半导体市场的渗透率逐年提升，迅速占领新兴应用市场。作为全球首家大规模量产8 英寸晶圆的氮化镓IDM 企业，25H1 公司实现营收5.53 亿元（YoY+43.43%），实现毛利率6.8%（24 年同期为-21.6%），大幅提升28.4pct，实现毛利率转正里程碑。此外，25H1 英诺赛科与意法半导体、美的、联合汽车电子、英伟达等国内外多家知名企业达成合作意向，为公司业绩增长构筑强劲动力。
与英伟达联合推动800V 直流电源架构落地，覆盖全链路氮化镓电源解决方案。人工智能算力需求爆发式增长，推动AI 及数据中心企业加速部署高压HVDC 架构，全球AI 数据中心进入兆瓦级供电时代，氮化镓芯片成为提升能源转换效率的关键技术。受益于数据中心对高效率和高功率密度电源方案的强劲需求，公司应用于数据中心的服务器和主板48V 转12V 的高功率密度电源的功率器件开始规模化交付。公司已与英伟达达成合作，联合推动800V 直流电源架构在AI 数据中心的规模化落地。公司为英伟达提供从800V 输入到GPU终端，覆盖15V 到1200V 的全链路氮化镓电源解决方案。
产能提升与良率提升共振，有望加速显现利润拐点。公司为领先的硅基氮化镓IDM 制造企业，截至25H1 晶圆产能为每月1.3 万片，良率超95%。处于业内领先水平。公司计划将产能扩充至每月2 万片晶圆，持续提升产能利用率和制造良率，并利用产能优势深化与传统功率芯片大厂的战略合作、开展量产出货，服务客户定制化需求。在工艺技术方面，公司的3.0 代工艺技术平台以及车规、双向导通和合封IC 等新器件平台的升级迭代，不仅扩大了产品电压范围、优化器件性能，还大幅提升了晶圆的产出效益，单个晶圆芯片的产出量提升30%以上。公司将持续优化升级工艺平台，提升公司产品综合性价比和市场地位。
投资建议：作为全球唯一覆盖15V-1200V 全电压谱系的氮化镓功率半导体供应商，公司覆盖消费电子、数据中心、新能源车及工业电源等核心应用场景，有望受益各下游应用中GaN 渗透带来的业绩增长。考虑公司在高端业务布局进展飞速，氮化镓应用在数据中心、新能源汽车、人形机器人等关键领域实现全面突破，我们上调公司25-27 年营收预测为15.42/29.92/47.55 亿元（前值为12.45/24.16/39.13 亿元），上调归母净利润预测为-7.92/1.96/9.78 亿元（前值为-8.73/-1.82/6.14 亿元），上调为“强推”评级。
风险提示：外部贸易环境变化可能引发不确定性；下游需求不及预期；新产品新领域拓展进展不及预期；限售股解禁；持续扩产带来的资金压力