下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：东吴证券
研究员：袁理/陈孜文
事件：2025H1 公司实现收入30.86 亿元，同比下降1.55%，归母净利润12.86 亿元，同比增长9.33%。
25 H1 垃圾焚烧运营稳健增长，主业归母净利同减6.02%至4.46 亿元。
25H1 实现营收30.86 亿元（同比-1.55%，下同），主要系固废建设收入减少；主业毛利11.84 亿元（+2.91%），毛利率38.38%（+1.67pct），主业归母净利4.46 亿元（-6.02%，较去年同期减少0.29 亿元），主要系行政开支较去年同期增加0.47 亿元。分业务来看，1）垃圾处置：运营、建造收入分别为21.07 亿元（+7.61%）、2.74 亿元（-54.53%），板块毛利10.41 亿元（+5.86%），毛利率提升5.32pct 至47.71%；2）节能装备：
25H1 收入2.59 亿元（-22.26%），毛利0.84 亿元（-15.98%）；3）港口物流：25H1 收入0.90 亿元（+1.87%），毛利0.53 亿元（-1.94%）；4）新能源业务：25H1 收入3.10 亿元（+191.65 %），主要系本期公司积极拓展市场，毛利0.02 亿元（-78.52%）；5）新型建材业务：25H1 收入0.46亿元（-1.53%），毛利0.05 亿元（-57.33%）。
25H1 应占联营公司损益同增20%，海螺水泥业绩改善且首次中期派息。
25H1 应占联营公司损益8.39 亿元（+19.72%），主要系通过海螺集团间接持股的海螺水泥业绩改善，海螺水泥25H1 实现归母净利43.68 亿元（+31.34%）。海螺水泥首次派发中期派息12.66 亿元，且明确25-27 年分红比例不低于50%，随着水泥经营向好，派息有望提升。
资金成本持续下降，供热&吨发电提升，经营提质增效显著。1）资金成本：25H1 财务费用3.34 亿元（同比-5.51%），主要系综合融资成本降低，资产负债率40.05%，较年初下降0.22pct。2）经营提效：①处理量：
25H1 垃圾入厂量932.5 万吨（+3.0%），垃圾处置量802.1 万吨（+3.0%），完成2 个项目垃圾处理费调价;②发电效率：25H1 上网电量26.9 亿度（+6.4%），入炉吨发397 度（同比+10 度），入炉吨上网336 度（同比+10 度）;③B 端拓展：25H1 供热量31.3 万吨（+170%）；绿证销售40.2万张。
自由现金流首次转正，分红潜力提升。25H1 公司经营性现金流9.15 亿元（-2.54%），垃圾发电板块回款19.2 亿元（+3.3%），随着在建项目减少，资本开支持续下降，25H1 自由现金流0.4 亿元（24H1 为-8.6 亿元）。
随着自由现金流将持续增厚，叠加来自海螺集团股息，公司分红潜力有望进一步提升。
盈利预测与投资评级：公司垃圾焚烧运营主导业绩增长，自由现金流转正，具备分红提升潜力；海螺水泥盈利回升&分红增加，股权价值有望重估。垃圾焚烧主业稳健增长，间接持股的海螺水泥盈利大幅改善，我们将2025-2027 年归母净利润预测从21.82/23.04/24.38 亿元调整至23.61/26.20/28.74 亿元，对应估值 7.2/6.5/5.9 倍PE，维持“买入”评级。
（估值日期：2025/8/31）
风险提示：海螺水泥业绩不及预期，资本开支、分红不及预期等。