中望软件(688083)：境外市场业绩增速表现亮眼-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：谢春生

　　2025 年8 月29 日，公司发布2025 年半年度报告，2025 年上半年营收3.34亿元（yoy+8.24%）；归母净利-5241 万元，去年同期598 万元；扣非净利-1.15 亿元，去年同期- 8397万元。其中Q2实现营收2.08 亿元（yoy+10.59%，qoq+65.78%），归母净利-444 万元，去年同期3159 万元。营收增长主要得益于公司持续的技术研发投入与市场拓展策略，境外产品市场渗透逐步加深；利润下滑主要由于绩效考核周期调整、股权激励费用增加、理财收益下滑、政府补助减少等。看好公司在国产替代背景下CAD/CAE 产品的持续渗透，维持“买入”。
　　标准通用软件产品增长有亮点，业务布局持续优化2025 年上半年，公司标准通用软件、外购软硬件、定制服务、技术服务营收分别为3.18/0.02/0.04/0.08 亿元（ yoy+10.47%/-14.75%/+7.81%/-36.86%）。具体来看，核心研发设计类工业软件增长态势良好，其中，2DCAD 产品表现亮眼，实现营收2.15 亿元，同比增长11.82%，3D CAD 营收9206 万元（yoy+3.40%），CAE 营收389 万元（yoy+25.38%），博超系列产品营收796 万元（yoy+85.88%）。公司产品结构进一步优化，看好公司在CAD\CAE 领域的持续迭代，驱动公司业绩加速增长。看好国产替代趋势下公司CAD/CAE 产品的持续渗透，维持“买入”。
　　境外市场实现增长，市场份额稳步提升
　　2025 年上半年，公司境外市场收入1.26 亿元，同比增长42.21%，其中日本、泰国、意大利、西班牙、土耳其、阿联酋等实现超过50%的业务规模增长。
　　公司持续完善海外渠道赋能体系，完善全球营销网络布局，完成日本子公司核心团队组建，通过体系化、高质量的海外渠道搭建，提升品牌国际知名度，加强与本土核心经销商合作，扩展二级渠道网络，开展交流与联合营销活动。
　　我们认为，公司海外战略进一步深化将为公司收入增长注入新动力。
　　核心技术持续升级，产品性能提升
　　报告期内，公司研发投入2.23 亿元，同比增长11.84%。公司围绕“CAD+”核心战略，以ZWCAD、ZW3D 为基础，与ZWSim、ZWCAM、ZWTeammate等产品进行深度融合，携手生态合作伙伴，打造出贯穿设计、仿真、制造、协同全流程的自主CAx 一体化解决方案。在云产品方面，公司完成对一站式协同设计平台ZWCAD 的研发与发布。在 3D CAD 领域，优化产品多项能力，拓展行业解决方案，其中高端三维设计平台悟空与佳鱼科技推出解决方案，已应用于卧龙集团等。公司产品持续迭代，在KA 客户拓展上取得突破，与多家龙头企业合作。我们认为，公司持续研发投入或有助于加快 KA用户相关产品的迭代，提升客户体验和业务增长。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司25-27 年收入预测为10.10、12.31、15.1 亿元，维持公司25-27年归母净利润预测为1.06/1.40/1.78 亿元。可比公司2025 年iFinD 一致预期 PS 均值16.7x，给予公司2025 年PS 16.7x，对应目标价99.26 元（考虑资本公积转股影响，最新总股本摊薄后对应前值83.98 元，PS 14.1x），维持“买入”。
　　风险提示：下游需求波动的风险；3D CAD 产品进展不及预期。