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机构：山西证券
研究员：方闻千/邹昕宸
8 月29 日，公司发布2025 年半年报，其中，2025 上半年公司实现收入3.34 亿元，同比增长8.24%；上半年实现归母净利润-0.52 亿元，而上年同期为0.06 亿元，实现扣非净利润-1.15 亿元，同比减36.79%。2025 年二季度公司实现收入2.08 亿元，同比增长10.59%；二季度实现归母净利润-0.04 亿元，同比减114.04%，实现扣非净利润-0.41 亿元，同比减少618.64%。
事件点评
核心产品迭代及海外市场布局驱动营收保持稳健增长，短期因素波动影响利润端表现。尽管制造业及工程建造业企业等核心客户群销售承压，但受益于国内工业软件扶持政策逐步落地，同时公司持续打磨核心产品并大力布局海外市场，今年上半年公司收入规模稳步攀升，且Q2 收入增长有所加速。上半年公司毛利率为95.13%，较上年同期降低2.58 个百分点，主要是因为上半年客户定制化需求较多，推动毛利率相对较低的定制软件和技术服务收入占比提升。在利润端，受益于公司加强费用管控，今年上半年销售费用率较上年同期降低1.76 个百分点，而由于人员考核周期缩短且年度奖金由一次性发放改为分次发放，以及2025 上半年确认的股权激励费用增加，公司管理和研发费用率分别较上年同期提高0.37 和2.16 个百分点。受绩效考核周期调整、股份支付、理财收益下滑、政府补助金额减少等影响，2025 上半年公司净利率为-15.26%，较上年同期降低13.19 个百分点，但预计随着下半年公司持续推行降本提效，利润端将有所改善。
教育市场仍未摆脱下行趋势，海外市场增长进一步提速。分市场看，1）境内商业市场：受下游需求恢复缓慢影响，今年上半年实现收入1.87 亿元，同比减少0.10%；2）境内教育市场：受政策调整期资源配置变化及客户经费预算维持低位影响，公司仍未能完全摆脱教育业务下行的趋势，今年上半年实现收入0.21 亿元，同比减少36.00%；3）海外市场：随着海外本地化战略持续落地，上半年实现收入1.26 亿元，同比增长42.21%，在24 年高速增长的基础上进一步提速，其中，公司在日本、泰国、意大利、西班牙、土耳其、阿联酋等区域市场均实现了超过50%的业务规模增长。
2D CAD 基本盘稳固，3D CAD 增速阶段性放缓。分产品看，1）2D CAD：公司持续迭代ZWCAD 产品，最新发布的ZWCAD 2026 对标注、填充、打印等核心功能模块进行系统性优化，并新增多种几何约束、尺寸标注约束等参数化设计功能，与此同时，公司基于2D 产品的高性价比等优势，持续发力建筑、市政、能源动力、轨道交通等领域，今年上半年2D 产品实现收入2.15 亿元，同比增长11.82%；2）3D CAD：公司以压强式的研发投入，持续优化3D 产品的基础建模、参数化设计及行业支撑能力，但受客户推广短期放缓影响，今年上半年3D 产品实现收入0.92 亿元，同比仅增长3.40%；3）CAE：公司依托“CAD+”战略，持续强化CAE 推广效果，上半年实现收入388.55 万元，同比增25.38%；4）博超系列：公司不断提升研发效率，并逐步降低定制化项目占比，上半年实现收入796.03 万元，同比高增85.88%。
投资建议
公司是工业设计软件领导厂商，产品竞争力持续提升，有望充分受益于工业软件国产化趋势，同时，海外市场的高速增长也将拉动公司收入稳步提升，调整盈利预测，预计公司2025-2027 年EPS 分别为0.43\0.57\0.70，对应公司9 月5 日收盘价69.89 元，2025-2027 年PE 分别为160.7\122.4\99.2，维持“增持-A”评级。
风险提示
技术研发风险，宏观经济持续下行风险，市场竞争加剧风险，汇率波动的风险。