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机构：开源证券
研究员：张可
考虑到2025Q3 客户订单谨慎，我们将2025-2027 年净利润预测由1.51/1.98/2.48亿美元下调至1.4/1.6/2.2 亿美元，同比增速22.9/18.7/35.3%，当前市值对应2025-2027 年10.6/9.0/6.6 倍PE。2025Q3 收入或承压，然有望随降息周期及时缓释，业绩受益毛利率稳定、费用管控或有韧性，2026 年EGO 强产品力、渠道扩张有望支撑相对更好表现，产能外迁或提升确定性，维持“买入”评级。
2025H1 可比口径净利率仍同比增长，由毛利率提升、外汇收益驱动
公司2025H1 收入9.1 亿美金，同比增长11.9%，其中OPE +22.8%（由核心品牌EGO 驱动）、电动工具-2.5%（OEM 业务下降、中国市场疲软）、其他-60.4%。
公司2025H1 归母净利润0.95 亿美金，可比口径调整后经营性归母净利润为0.75亿美金，同比增长21.3%高于收入增速（扣除剥离泉峰汽车收益0.19 亿美金、并将应占泉峰汽车亏损调整至未剥离情况的0.05 亿美金），主要受益于毛利率同比提升0.4 pct 至33.3%（受益高毛利EGO 品牌占比提升、BOM 成本下降、售价提升）、外汇收益同比增长0.13 亿美金；3）费用率增长0.9pct 至23.7%，主要为销售费用率同比上升1.1pct 影响（营销加码、渠道扩张、欧美销售招聘），研发费用率同比优化0.2pct（重点投入pro 产品、机器人OPE）、行政费用率稳定。
2025H2 收入指引保守、利润或有韧性，2026 年越南产能或基本覆盖对美出口
公司指引2025H2 收入同比下滑，主要受制于2024H2 高基数、宏观不确定性下客户下单谨慎，而不利因素或由终端需求强劲、渠道库存水位偏低、9 月降息后行业复苏部分抵消；净利润表现虽受收入下滑影响，但或同时受益于毛利率环比稳定、费用端严格控制。产能方面，2025 年底依靠现有租赁厂房布局，可满足美国市场60%需求；2026 年新增两个产区，2026 年底-2027 年自建厂房有望投产，满足美国市场80-90%需求，结合中国产能形成更加稳固供应链体系。渠道侧ACE Hardware 进展超预期，EGO 进入90%以上门店，后续仍有望提升单店销量，此外线上销售增速仍领先于其他渠道；John Deere 合作短期受阻，受制于消费者电动化诉求弱、农机行业低迷、特朗普能源政策，中长期前景仍保持期待。
风险提示：公司新品研发不及预期；美国经济衰退超预期；美国关税政策风险。