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机构：长江证券
研究员：范超/张弛/张智杰/袁志芃/龚子逸
公司2025 年上半年实现营业收入12.93 亿元，同比增长14.02%；归属净利润0.76 亿元，同比增长906.32%；扣非后归属净利润0.70 亿元，同比转正。
事件评论
上半年整体营收双位数增长，境外增速高于境内。公司2025 年上半年实现营业收入12.93亿元，同比增长14.02%。公司实现单二季度营业收入7.37 亿元，同比增长7.69%。分业务来看，2025 年上半年，公司分业务收入呈现差异化增长。建筑模架业务收入8.30 亿元，同增10.70%；装配式建筑业务收入2.03 亿元，同增1.52%。分地区看，境内收入9.86 亿元，同增10.43%；境外收入3.07 亿元，同增27.31%。
上半年毛利率改善显著，驱动公司盈利能力同比大幅改善。公司2025 年上半年综合毛利率28.66%，同比提升4.22pct，单二季度来看，公司综合毛利率29.10%，同比提升2.88pct。
分业务来看，建筑模架业务毛利率32.85%，同比提升7.36 个百分点；装配式建筑业务毛利率18.86%，同比提升3.90 个百分点；费用率方面，公司上半年费用率19.22%，同比下降1.24pct，单二季度期间费用率17.29%，同比提升0.48pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动1.08、0.78、0.49、-1.86pct 至5.96%、5.46%、4.52%和1.35%。同时，Q2 资产与信用减值分别为0.03、0.04 亿元，去年同期资产减值几乎没有，信用减值为0.37 亿元。综合来看，公司上半年归属净利率5.89%，同比提升5.22pct，扣非后归属净利率5.39%，同比提升6.52pct；单二季度归属净利率7.00%，同比提升3.26pct，扣非后归属净利率6.60%，同比提升3.82pct。
上半年经营性现金流同比转正，收现比显著提升。公司上半年经营活动现金流净流入1 亿元，同比转正，收现比98.88%，同比提升16.59pct；Q2 来看，经营活动现金流净流出0.17 亿元，同比少流出0.24 亿元，收现比76.12%，同比提升18.21pct；同时，公司资产负债率同比下降3.49pct 至65.71%，应收账款周转天数同比减少12.95 至209.77 天。
公司新材料业务进展顺利，期待后续订单放量。公司与合肥微观纪元数字科技有限公司达成战略合作，成立了合资公司上海志特纪元新材料科技有限公司，加速推动量子科技成果转化与产业化应用。同时，公司与高校实验室合作，借助AI for Science 新范式优化智能研发平台，持续提升材料性能研发效率。8 月，公司举办新型材料发布会，重点介绍薄型相变高温隔热阻燃材料、MOF 等新材料，同时邀请海外客户Concrete Stone Corp 董事长Francis Lloyd Chua 先生出席，为后续合作奠定基础。
公司主业经营拐点已至，海外市场爆发增长，国内市场逐步探底；同时在新质生产力方面加速推进，公司分别通过志特纪元与志特小临开展新材料研发业务，随着相关成果的进一步孵化、落地，有望通过公司积累的客户资源快速放量，对收入业绩形成显著贡献。结合公司此前股权激励方案，业绩考核目标为剔除激励成本影响后2024-2026 年净利润0.8、2、3 亿元，境外营收不低于5、10、15 亿元。按2026 年业绩3 亿对应当前估值约为17倍，当前时点具备较高赔率与弹性。
风险提示
1、房地产需求继续承压；2、外延业务推进不及预期。