思泉新材(301489)：数据中心散热升级驱动液冷需求高涨 25H1业绩实现高增-格隆汇

机构：国投证券
研究员：马良

　　事件：8 月28 日公司发布2025 年半年度报告
　　1）25H1 公司实现营业收入3.86 亿元，同比增加78.24%；归母净利润0.31 亿元，同比增加33.19%；扣非后归母净利润0.28 亿元，同比增加30.50%。
　　2）25Q2 公司实现营业收入2.03 亿元，同比增加66.30%；归母净利润0.13 亿元，同比减少1.92%；扣非后归母净利润0.12 亿元，同比减少5.13%。
　　供需两侧合力推动业绩增长，25H1 盈利能力保持稳定1）收入端：25H1 公司营收实现高增受益于多项驱动因素。需求侧，数据中心算力需求持续攀升带动液冷产品需求快速上升，全球平板电脑、PC、智能可穿戴设备等市场增速较快，共同形成对业绩的拉动作用；供给侧，公司募投项目产能持续释放，越南生产基地等海外布局持续发力，且业务协同效应逐步显现等精准匹配市场需求，预计公司业绩将持续受益于需求供给两侧的合力推动。
　　2）利润端：25H1 公司毛利率为27.03%，同比+1.12pcts；销售/管理/ 研发费用率分别为3.80%/6.98%/6.47% ，同比-0.01pcts/+2.54pcts/-0.54pcts，毛利率及费用率与24H1 相比基本保持稳定。
　　深入热管理领域，技术广泛布局应对需求升级
　　1）25H1 公司热管理材料及器件业务实现营业收入3.42 亿元，同比增加67.77%。公司在数据中心热管理领域深入布局双相冷板、Manifold、快速接头、CDU、光模块散热、高导热界面材料等产品，东莞工厂已具备大规模生产能力，越南工厂也进行了相应准备。随着AI 数据中心领域对散热的需求不断升级，液冷在市场中的占比将不断提升，有望为公司带来持续性订单增长。
　　2）公司技术研发不断升级，在液冷模组、新型热界面材料等多个新兴领域均有在研项目进展。2025 年4 月，公司发布公告投资建设石墨烯及合成石墨垂直取向热界面材料项目，建立公司在碳基材料领域——石墨烯&合成石墨垂直取向热界面材料的综合技术框架。散热产品迭代速度较快，公司在各个散热业务新兴方向进行布局，为应对行业快速迭代的技术挑战奠定基础。
　　投资建议：
　　我们预计公司2025-2027 年收入分别为9.77 亿元、13.92 亿元、19.26亿元，归母净利润分别为0.92 亿元、1.46 亿元、2.25 亿元。采用PS估值法，考虑到下游散热需求不断增长及公司优质客户资源，给予公司2025 年19 倍PS，对应目标价229.76 元/股，首次覆盖给予公司“增持-A”投资评级。
　　风险提示：
　　市场竞争加剧；消费电子等下游市场需求不及预期；研发与技术升级迭代不及预期；海外业务经营风险。