下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：天风证券
研究员：鲍荣富/王涛/林晓龙
水泥吨毛利同比提升，继续推进项目建设
公司上半年实现自产水泥熟料收入306.6 亿元，同比小幅增长1.5%，主要受到价格增长驱动，25H1 公司自产水泥熟料销量1.26 亿吨，同比下降0.35%，我们测算吨均价243 元/吨，同比提升3.6 元，吨成本174 元，同比下降14 元，主要受益于燃料及动力成本下降，最终实现吨毛利70 元，同比增长18 元/吨。上半年骨料业务实现收入21.1 亿元，同比下降3.6%，毛利率43.87%，同比下降3.97pct。上半年公司继续推进项目建设发展，水泥主业方面进一步完善了新疆区域市场布局，海外通过并购西巴布亚海螺后提升了公司在印尼的市场竞争力，柬埔寨项目建成运营，同时加快推进消费建材业务发展和清洁能源开发，建成3 个干混砂浆、瓷砖胶项目，并网平凉新能源100 兆瓦风电项目和昌江塑品等多个光伏项目。上半年公司新增熟料/水泥产能180（海外）/400 万吨，骨料/商混产能350/525 万吨/万方。
毛利率同比恢复，现金流充沛
上半年公司整体毛利率25.2%，同比提升6.3pct，其中Q2 单季度毛利27.2%，同比/环比分别提升7.2/4.3pct；费用率10.7%，同比提升1.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.6/+1.3/-0.4/-0.2pct。上半年资产减值损失3 亿元（去年同期为0），对利润端造成拖累，但公允价值变动净收益同比增长2.3 亿元。上半年公司经营性现金流净流入82.9 亿元，同比提升20.7%，截至上半年末公司在手货币资金及交易性金融资产合计638 亿元，现金储备仍充足。
计划实施中期分红，维持“买入”评级
截至上半年末公司拥有熟料产能2.76 亿吨，水泥产能4.07 亿吨，骨料产能1.67 亿吨，在运行商品混凝土产能5715 万立方米，在运行新能源发电装机容量845 兆瓦，规模优势明显。公司将实施中期分红，计划每股派发现金红利0.24 元，分红率约29%。考虑到水泥需求下降，下调公司归母净利润预测至94.0/108.5/116.6 亿元（前值101/116/125 亿元），参考可比公司，给予25 年0.9X PB，对应目标价32.77 元，维持“买入”评级。
风险提示：水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。