汇量科技(01860.HK)：收入大增且净利率大升 AI赋能飞轮效应继续释放-格隆汇

机构：开源证券
研究员：方光照

　　2025H1 收入大增且净利率大幅提升，维持“买入”评级2025H1 公司营收9.4 亿美元（同比+47%），归母净利润0.32 亿美元（同比+340%），毛利率21.44%（同比+0.88pct)，净利率3.44%（同比+2.29pct）,其中Q2 营收4.98亿美元（同比+48%），归母净利润0.11 亿美元（同比+555%），销售/管理费用率3.73%/13.03%（同比-0.74/-1.39pct），业绩显著增长主要得益于AI 驱动智能出价体系持续迭代，公司飞轮效应强化，规模效应进一步显现。基于公司智能出价体系放量及非游戏垂类拓展，我们上调2025-2026 并新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年营收分别为23.8/29.3/35.7（前值为14.6/16.2）亿美元，归母净利润分别为1.24/1.70/2.25（前值为0.72/0.88）亿美元，当前股价对应PE 分别为26.3/19.1/14.5 倍，我们看好Mintegral 持续贡献收入增量，维持“买入”评级
　　Mintegral 营收延续增长，开发者规模大幅攀升上半年广告平台Mintegral 营收8.97 亿美元（同比+49%，环比+7%），其中游戏品类6.62 亿美元（同比+52%，环比+10%），非游品类营收2.36 亿美元（同比+41%），游戏品类基本盘持续增长，多垂类战略彰显成效。2022 至2025 H1，集成Mintegral Ads SDK 开发者数量于2 万-增至11 万+，开发者规模大幅攀升。截至2025H1，Mintegral 已帮助1 万余家广告主、10 万余款应用高效获客，日均广告请求超3,000 亿次。Mintegral 平台飞轮效应持续释放，有望持续驱动公司成长。
　　AI 多领域深度布局，竞价策略模型持续迭代营销技术产品领域，公司以LLM/AIGC 重构服务为核心，助力客户广告内容制作、活动创建，引入Stable Diffusion 等图像生成及处理模型，自动化创意平台Playturbo 支持AI 配音/翻译/极速生图等功能；日常研发及运营方面，上半年公司推出新一代Autopilot 系统MaxAgent，突破RAG 知识运用局限，有效解决复杂场景问题；广告技术方面，AI 赋能广告投放精细化运营，4 月Mintegral 上线Hybrid ROAS 竞价策略优化模型，助力开发者锁定高价值人群，7 月IAP ROAS优化策略正式上线，赋能IAP 应用出海并提升质效。
　　风险提示：广告行业政策变化、行业竞争加剧、AI 应用进展不及预期等。