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机构：国海证券
研究员：杨仁文/方博云
8 月29 日公司发布2025H1 业绩，实现营业总收入9.38 亿美元，同比增长47.0%，实现期内盈利3228 万美元，同比增长340%，实现经调整EBITDA8868 万美元，同比增长41%。
投资要点:
收入延续高增，TR 同环比均提升。
公司2025H1 收入为9.38 亿美元（yoy+47%，qoq+9%），TR（即广告技术业务营业收入-流量采买成本）为27.1%（yoy+1.0pct，qoq+1.1pct），毛利率为21.4%（yoy+0.9pct），归母净利润为3228万美元（yoy+248%），经调整净利润为3785 万美元（yoy+220%），2025Q2 收入为4.98 亿元（yoy+48%，qoq+13%)，经调整净利润为1597 万美元（yoy+437%）。盈利增速显著高于收入增速，呈现强杠杆效应。
客户与流量规模双增，智能竞价产品加速迭代。
广告主投放热情高涨，客户日均广告请求规模自2024H1 的2000 亿次+ 跃升至2025H1 的3000 亿次+ ， 其中游戏客户占比73.8%（yoy+1.6pct），IAA 发挥稳定。流量端覆盖的SDK 从2024H1 的8 万款+提升至2025H1 的11 万款+，广告点位再丰富。智能竞价产品方面，2025 年4 月发布Hybrid ROAS 优化策略，7 月发布的IAPROAS 优化策略，Mintegral 已集齐IAA、Hybrid、IAP 产品投放策略，Hybrid 及IAP 产品有望在今年下半年及2026 年贡献稳定业绩增量。
研发创收能力提升，账期趋于宽松。
2025H1 销售费用为0.35 亿美元（yoy+22.8%），主要系竞价费上升，管理费用为0.35 亿美元（yoy+20%），公司持续加大研发投入，2025H1 研发费用为0.87 亿美元（yoy+39%），每单位研发费用实现收入从10.2 美元提升至10.7 美元。2025H1 经营性现金流净额为0.84 亿美元（yoy-29.3%），主要由于采取更为宽松的账期，为吸引更多IAP 客户奠定基础。
盈利预测和投资评级：我们预测公司2025-2027 年营业收入为22.11/27.47/33.01 亿美元，归母净利润为1.10/1.64/2.07 亿美元，对应PE 为29/19/15X。公司为全球程序化广告投放平台头部企业，智能出价策略以获取中重度游戏、非游戏广告主增量预算，成长空间有望持续打开。首次覆盖，给予“买入”评级
风险提示：广告主投放预算不及预期、AI 广告投放模型进展不确定性、同业竞争、数据隐私保护政策风险、费用控制不及预期等风险。