澳博控股(00880.HK)：1H25业绩低于预期-格隆汇

机构：申万宏源研究
研究员：贾梦迪

　　澳博控股1H25 总收入146 亿港币，同比增长6%，EBITDA 同比下滑5%至16.5 亿港币，EBITDA 率同比下滑1.3pct 至11.2%，净利润亏损由1H24 的1.6 亿港币扩大至1.8 亿港币，低于预期，主要由于上葡京项目的业绩低于预期。我们将25 年每股盈利预测由0.3 港币下调至0.01 港币，引入26 年预测0.12 港币，27 年预测0.17 港币。根据分部估值法，目标价由3.7 港币下调至3.3 港币，对应13%的上涨空间，维持增持评级。
　　二季度业绩表现。2Q25 的博彩毛收入同比增长5%，其中中场博彩收入同比增长6%，贵宾博彩收入同比下滑14%。EBITDA 同比下滑21%至6.88 亿港币，其中上葡京项目的EBITDA 由2Q24 的盈利1.04 亿港币转为亏损660 万港币。
　　计划收购葡京酒店。公司8 月28 日公告将以总代价5.29 亿港币收购葡京酒店的一部分，计划利用该物业将葡京娱乐场的现有运营面积额外扩大7,504 平方米，由于葡京紧邻新葡京，两者合并后将成为澳门半岛最大的综合度假村，葡京赌场也将受益于计划2025 年底停止运营的卫星娱乐场的博彩桌和老虎机的再分配。今年6 月，公司表示将在年底前停止运营现有9 个卫星娱乐场中的7 个，预计只有十六浦和澳门凯旋门将继续运营，成为澳博旗下的自有娱乐场。
　　维持增持评级。我们好看博彩行业的韧性。
　　风险提示：毛收入恢复不及预期；竞争导致利润率下滑。