晶科科技(601778)：轻资产运营持续推进海外电站建设加速-格隆汇

机构：民生证券
研究员：邓永康/王一如/朱碧野/林誉韬

　　事件：2025 年8 月，公司发布2025 年半年报，根据公告，公司25H1 实现营业收入21.24 亿元，同比+10.47%，归母净利润1.23 亿元，同比+39.76%，扣非归母净利0.63 亿元，同比-27.14%。分季度看，公司25Q2 实现营业收入10.12 亿元，同比-11.62%，环比-9.01%，归母净利润1.58 亿元，同比-15.48%，扣非归母净利润0.97 亿元，同比-45.42%。公司25H1 营业收入增长主要系户用光伏电站滚动开发业务营收规模增长所致，归母净利润上涨主要系报告期内公司电站产品化交易规模增加，电站交易带来的收益较上年同期增长所致。
　　加快户用项目周转，持续推进轻资产运营。截至2025H1，公司自持电站装机容量为5.953GW，在收紧自投节奏的背景下新增装机233MW。其中：集中式：25H1 新增并网97MW，获取开发指标1465MW。工商业：25H1 新增并网124MW，合作业主包括阿里云、京东、顺丰、福特、苏泊尔等等。公司下半年亦将主要围绕乙方服务模式开展工商业分布式业务，力争创造更多核心利润。
　　户用：面对政策和市场变化，公司快速决策，推动户用光伏业务聚焦存货周转，实现出售652MW，对比年初存量1,077MW，周转率超过60%，助力公司实现“轻资产转型”。下半年持续推进存量资产转让的同时，合作共建模式继续开展。
　　随着户用运维规模提升，公司也正在打造专业的运维商团队，通过数字化运维，提升发电效率，同时围绕分布式光伏资源聚合，寻求绿电交易、虚拟电厂等长期能源服务模式创新。公司持续推进“轻资产”运营战略，25H1 转让电站合计约729MW。其中户用约652MW，预计全年转让规模有望较去年进一步增长。
　　储能业务陆续放量，海外电站建设加速。截至25H1，公司自持独立储能电站约657MWh，新增开发储能项目规模达到3.9GWh，储备资源快速放量，为后续储能业务发展奠定坚实基础。海外方面，截至25H1 公司海外电站已并网运营规模达到444MW，新增开发光伏和储能项目900MW。公司海外项目已建立从项目开发到出售的利润闭环模式，未来这些海外项目也将逐步兑现，对公司业绩持续增长形成强大支撑。
　　投资建议：我们预计公司25-27 年营收分别为50.73/53.99/57.39 亿元，归母净利润分别为4.18/4.64/5.17 亿元，对应PE 分别为41x/37x/33x。公司持续贯彻轻资产运营战略，加快项目周转，有望对业绩贡献正向收益，海外项目有望为公司业绩提供支撑，维持“推荐”评级。
　　风险提示：需求不及预期、市场竞争加剧、市场开拓不及预期等。

晶科科技(601778)：轻资产运营持续推进 海外电站建设加速

晶科科技(601778)：轻资产运营持续推进海外电站建设加速