阳光电源(300274)：光储龙头业绩高增 AIDC打开成长空间-格隆汇

机构：华创证券
研究员：张一弛/盛炜/蒋雨凯

　　公司发布2025 年中报。2025H1 公司实现营收435.33 亿元，同比+40.34%；归母净利润77.35 亿元，同比+55.97%；毛利率34.36%，同比+1.94pct；归母净利率17.77%，同比+1.78pct。
　　其中2025Q2 公司实现营收244.97 亿元，同比+33.09%，环比+28.68%；归母净利润39.08 亿元，同比+36.53%，环比+2.15%；毛利率33.75%，同比+4.25pct，环比-1.38pct；归母净利率15.95%，同比+0.40pct，环比-4.14pct。
　　评论：
　　储能系统营收同比高增，盈利能力维持高位。2025H1 公司储能系统营收178.03亿元，同比+128%；毛利率39.92%，同比-0.2pct。2025H1 公司储能业务营收占比41%，已成长为公司营收占比最大的业务。盈利能力方面，整体维持高位，得益于全球储能市场保持强劲，公司预计未来几年全球储能市场需求复合增长率约20%-30%。出货量方面，公司上半年出货已经接近去年全年，下半年发货或高于上半年，全年出货量指引维持年初判断，预计40-50GWh。
　　光伏逆变器稳健增长，坚持研发巩固领先地位。2025H1 公司光伏逆变器等电力电子转换设备营收153.27 亿元，同比+17%；毛利率35.74%，同比-1.9pct。
　　2025 年上半年公司发布两款逆变器新品，全球首款功率达到400kW+的组串式逆变器SG465HX 和全球首款分体式模块化逆变器1+X 2.0，持续推出新品巩固先地位。
　　规划布局AIDC 电源业务，中长期有望贡献业绩增量。公司已成立AIDC 事业部，开展AIDC 电源业务。公司深耕电力电子技术多年，技术积累深厚，与AIDC 电源的技术适配性强。公司重点瞄准海外高端市场，26 年有望推出产品，中长期看有望成为除逆变器、储能业务外的第三成长曲线。
　　投资建议：公司储能业务维持高速增长，盈利能力稳健；布局AIDC 打开成长空间。考虑美国贸易壁垒逐渐缓解，非美市场盈利稳定，我们上调盈利预测，预计公司2025-2027 归母净利润分别为140.92/158.41/173.61 亿元（前值122.51/137.70/151.84 亿元），当前市值对应PE 分别为15/13/12 倍。参考可比公司估值，给予2025 年18x PE，对应目标价122 元，维持“强推”评级。
　　风险提示：需求不及预期，原材料供应紧张，行业竞争加剧等。