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机构：民生证券
研究员：邱祖学/范钧
点评：铁矿销量增加，矿价偏弱拖累毛利率
① 铁矿销量小增加。2025H1，生产铁精粉186.18 万吨，销售铁精粉169.41万吨，销量同比增加12.54%，球团自用铁精粉26.27 万吨；生产球团47.75 万吨，销售球团47.78 万吨，销量同比减少8.03%。铁精粉+球团销量共213.19万吨，同比增加7.60%。
② 铁矿价格下跌，公司毛利率下降。2025H1，铁精粉平均售价827 元/吨，同比减少11.61%；公司毛利率49.31%，同比减少4.29pct。2025Q2，公司毛利率为46.36%，同比减少4.45pct，环比减少6.27pct。
未来核心看点：资源储备丰富，锂矿项目加速建设① 资源储备丰富。公司铁矿石备案资源量已增至6.90 亿吨，硫铁矿资源量为7,085.41 万吨，采选核定产能约1480 万吨/年，铁精粉设计产能约640 万吨/年，在独立铁矿采选企业中稳居龙头地位。公司湖南鸡脚山锂矿通天庙矿段及四川加达锂矿首采区备案的锂矿折合碳酸锂当量超472 万吨，资源量在国内处于领先地位，且未来增储空间较大。
② 加速锂矿项目建设，推进技术革新。2025H1，公司全力推进湖南鸡脚山锂矿的建设，完成资源储量、开发利用方案、二合一方案的评审备案，探转采正在自然资源部受理审核。冶炼方面，公司完成硫酸法提锂新工艺中试，通过自主创新，突破锂云母锂渣铊、铍、氟环保达标排放的难题，锂云母回收率大幅提高（锂的回收率高达90%），有价元素综合回收利用，大幅降低生产成本。
③ 采选冶一体化，成本优势显著。公司主要产品原料自给自足，采矿、选矿、冶炼一体化生产，使得公司在成本控制方面具有明显优势。2025 年上半年，公司铁精粉单位销售成本为374.11 元/吨，铁精粉毛利率为54.79%，处于行业较高水平。碳酸锂采选冶全产业链自营，硫酸法新工艺更有利于降低碳酸锂成本。
成本优势使得公司在市场竞争中具有更强的盈利能力和抗风险能力。
盈利预测与投资建议：公司铁矿扩产、锂矿新建项目逐步推进，新增产能有望释放，我们预计公司2025-27 年将分别实现归母净利润8.26/8.99/11.43 亿元，对应现价，PE 分别为22、20 和16 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：产能释放不及预期，产品价格大幅波动，下游需求不及预期。