京东方A(000725)：公司业绩超预期 OLED高端产品放量在即-格隆汇

机构：东北证券
研究员：李玖/李明

　　事件
　　2025 年8 月28 日公司公告2025 半年报，2025H1 公司实现收入1012.78亿元/yoy+8.45%，归母净利润32.47 亿元/yoy+42.15%，扣非归母净利润22.82 亿元/yoy+41.45%。2025H1 公司整体毛利率为14.41%，同比下降1.39 个百分点，上半年公司经营活动净现金流为227.36 亿元，同比下降8.61%；
　　点评
　　LCD 领域产品结构优化，上半年中大尺寸产品景气度回升。2025H1 受美国对外加征关税的政策摆动影响，TV 品牌和代工客户纷纷备货前置，DISCIEN 数据显示，2025H1 全球LCD TV 面板出货1.22 亿片/yoy+2%，出货面积8900 万平米/yoy+3%。洛图数据显示，2025H1 京东方TV 面板出货3320 万片/yoy+17%。2025 年10 月微软停止对Windows 10 停止支持服务，PC 市场迎来换机潮，2025Q1/Q2 全球PC 出货量同比增长4.9%/6.5%（IDC 数据），公司主营中尺寸IT 产品的重庆B8 产线2025H1实现净利润18.01 亿元，较2024H1 增长32.52%。展望2025H2，受海外需求备货以及全年业绩冲量等因素拉动，Q3 TV 面板出货量环比提升，经历5-7 月面板厂控产调整，大尺寸TV 产品有望迎来量价齐升；PC 换机潮依然持续，下半年PC 迎来销售旺季，AIPC 相关产品增速显著，我们预计公司LCD 产品在2025H2 营收和获利能力环比进一步提升。
　　OLED 产品出货量进一步增加，下半年高端订单有望突破。公司在柔性AMOELD 领域全面覆盖手机主要Top 品牌客户，同时布局下游客户需求。洛图统计数据显示，2025H1 公司柔性OLED 总出货量约7100 万片，位居全球第二，中国大陆第一，同比增长10.3%，全球柔性OLED 面板市场份额23.8%。咨询机构UDI 表示，2025Q2 iPhone 面板出货量中公司的市占率为22.7%，首次超过LGD 的21.3%。展望2025H2，随着品牌厂商新机密集发布，柔性OLED 整体出货量将有望环比持续提升。
　　投资建议：给予“买入”评级。预计2025-2027 年公司实现收入2222.19/2443.68/2685.07 亿元，实现归母净利润84.98/123.51/149.49 亿元，对应PE 为18.09/12.45/10.29。
　　风险提示：下游需求复苏不及预期、竞争格局恶化造成产品毛利下滑