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机构：华西证券
研究员：许光辉/王璐
2025H1，公司实现收入25.00 亿元/+4.3%，归母净利润3.26 亿元/+37.5%，经调整净利润3.40 亿元/-13.8%，经调整净利率13.6%/-2.9pct。此外，公司拟派发中期股息2.66 亿元/每股0.18 元（税前），派息率达80%。
分析判断
产品持续创新+外卖补贴大战，驱动单店货品销售收入增长公司在产品上持续探索创新，2025H1，针对国内市场推出了55 款新品，升级迭代了9 款产品，其中，荔枝冰奶等产品受到消费者广泛喜爱；同时，4 月份以来的外卖平台补贴大战对门店收入形成补充性拉动。2025H1，公司货品销售/设备销售/特许权使用费及加盟费/其他收入分别为23.09/0.48/1.01/0.41 亿元，同比+7.8%/-62.1%/+2.4%/+52.0%，据我们估算，单店货品销售收入约27 万元/+3.7%；设备销售收入下降主要受开店放缓以及设备分期政策影响。
持续优化国内门店质量，积极推进境外业务
2025H1，茶百道国内门店净增49 家至8444 家，门店聚焦经营质量提升，整体稳健扩张；其中，一线/新一线/二线/三线/四线及以下城市净增-6/6/-8/-5/62 家，持续向低线级城市渗透。同时，公司积极推进境外业务，并根据海外市场需求持续完善供应链、本地化研发及品牌推广能力；2025H1，茶百道海外门店净增7 家至21 家，覆盖韩国、马来西亚、泰国、澳大利亚、中国香港、中国澳门及西班牙。
供应链优化+费用结构管理，推动成本费用率环比改善公司持续推进供应链优化及费用结构管理，不断提升运营效率。2025H1，公司毛利率32.6%/+0.9pct，环比+1.9pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为6.0%/10.3%/0.6%，同比+1.6pct/+1.2pct/持平，环比-5.5pct/-1.3pct/-0.2pct。
投资建议
投资建议： 结合公司中期业绩， 我们调整此前盈利预测， 预计2025-2027 年， 公司实现收入57.47/62.67/68.66 亿元（原预测为56.81/63.25/68.48 亿元），归母净利润8.72/10.02/11.32 亿元（原预测为8.39/10.68/12.52 亿元），EPS 为0.59/0.68/0.77 元（原预测为0.57/0.72/0.85 元），最新股价（9 月3 日收盘价8.73 港元，汇率1HKD=0.91CNY）对应PE 分别为13/12/10X，维持“买入”评级。
风险提示
行业竞争加剧，门店拓展不及预期，海外市场政策、合规等相关风险，食品安全风险。