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机构：光大证券
研究员：王明瑞/张瀚予
公司发布2025 年半年报，2025H1 实现营业收入59.53 亿元，同比+50.6%。其中产品销售收入为52.34 亿元，同比+37.3%，授权费收入为6.66 亿元；净利润为8.34亿元，去年同期为净亏损3.93 亿元，实现转亏为盈。
点评：
产品矩阵强大丰富。
2025H1,公司已有16 款产品获批上市，包括12 款肿瘤产品及4 款综合管线产品，此外，公司预期将于2025 年年底前新增两款获批产品：IBI112（匹康奇拜单抗，抗IL-23p19 单抗）及IBI310（伊匹木单抗N01 注射液，抗CTLA-4 单抗）。新产品上市及强大的管线将为公司提供中长期增长动能，同时，公司将继续通过全渠道覆盖、多元创新推广策略及核心产品生命周期管理，进一步加强在肿瘤及综合产品领域的优势地位。
通过合作及拓展市场准入加快全球布局。
2025H1，公司与罗氏达成一项全球合作授权，授予罗氏IBI3009 （DLL3 ADC）的全球研发、生产及商业化权利。同时，公司将持续拓展已获批产品在多国家和地区的市场准入，多款产品已在中国香港及中国澳门市场获批，而在东南亚及拉丁美洲地区的产品注册工作亦在推进中，致力将信达生物的治疗方案带给全球更多患者。
多款后期临床项目取得重要里程碑，对肿瘤、自身免疫等关键治疗领域的投入持续兑现。
25H1，公司研发开支为10.09 亿元。公司保持高投入效率和卓越的研发执行力，正持续推进下一代创新管线的全球化开发。
盈利预测、估值与评级：由于公司产品研发进度较快，提前上市，且其他药品销售收入超预期，我们上调公司2025~2026 年归母净利润分别为8.46/ 15.72 亿元（原预测为3.06/13.30 亿元，分别上调176%/ 18%），新增预测2027 年公司归母净利润为27.36 亿元。公司核心产品销售表现强劲，且有多款重磅产品已进入临床后期。作为国内明星创新药企，我们看好公司丰富的商业化产品组合，为更广泛及更细分的患者群体提供完善的综合解决方案，维持“买入”评级。
风险提示：研发进度不达预期的风险；销售情况不达预期的风险；国际合作不达预期的风险。